华峰化学(002064)公告点评：Q4业绩大超预期 受益化纤景气改善

　　报告导读

    　　公司Q4 业绩大超预期主要系氨纶、己二酸量价双升。公司是国内氨纶龙头，海外需求回暖带动氨纶景气度向上修复；公司收购华峰新材成为国内己二酸龙头且巩固成本优势，PBAT 发展将带动己二酸需求向好。

    　　投资要点

    　　Q4 业绩大幅增长，主要系氨纶、己二酸产品量价双升公司预计2020 年归母净利润20-25 亿元，同比增长8.6%至35.8%；预计Q4 单季度归母净利润7.59-12.59 亿元，环比大增31.8%至65.9%。公司Q4 业绩大超预期，系主要产品氨纶、己二酸量价双升。氨纶40D 与己二酸Q4 均价分别为36840 元/吨、7495 元/吨，环比分别增长18.8%、22.5%，同时公司产品产销量较去年同期有明显增长。加上公司在疫情期间强化内部管理，降本增效成果显著，产品毛利率也有所上升并带动Q4 业绩实现大幅增长。

    　　海外需求回暖带动出口增长，氨纶景气度有望向上修复国内化纤行业产品库存处于低历史分位，目前氨纶库存处于5%分位以下，一月上旬库存仅为2 周左右。2020 年承压的纺服需求有望迎来明显复苏，海外供需错配将会延续，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。2021 年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望向上修复。

    　　可降解塑料发展改善己二酸需求，氨纶龙头企业将巩固成本优势国内环保政策趋严推动可降解塑料大范围应用，PBAT作为应用最广泛的可降解塑料将来快速展。PBAT产能提升有望改善己二酸需求，预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头企业，拥有75万吨己二酸产能，主要配套自身聚氨酯板块业务，氨纶龙头将持续巩固成本优势。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著，氨纶景气度向上，己二酸需求向好。预计2020-2022 年公司归母净利润为22.2/31.9/36.6 亿元，同比变动20.3%/43.8%/14.8%，当前股价对应PE 为26/18/16 倍。

    　　风险提示：产品价格下跌；PBAT 需求不及预期；疫情持续扩散。