江苏银行(600919)：营收提速、资产质量改善 业绩做实向上拐点

　　事件：江苏银行披露2020 年业绩快报，全年实现营业收入520 亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润151 亿元，同比增长3.1%，业绩超预期。4Q20 不良率季度环比下降1bp 至1.32%，拨备覆盖率季度环比上升5.7 个百分点至256%，资产质量符合预期。

    　　营收提速、利润增速较三季报大幅改善，银行业绩向好趋势再添力证：2020 年江苏银行营业收入同比增长15.7%，大超我们在年报前瞻中的预期（9.2%），其中4Q20 同比增长达23.4%。2020 年归母净利润同比增长3.1%，其中4Q20 同比增长13.6%，同样大幅改善。再次验证我们先前观点，三季报银行业绩增速已迎向上拐点，本身业绩表现较好的银行将展现出更优异表现。

    　　轻装上阵，料四季度进一步做实资产质量：4Q20 江苏银行不良率季度环比进一步下降1bp至1.32%，自二季度已开始逐季改善。江苏银行不良认定标准非常严格，1H20“逾期90天以上贷款/不良贷款”仅83.5%，在我们覆盖的8 家城商行中位居第2；同时3Q20 江苏银行关注率季度环比大幅下降23bps 至1.59%，预计四季度江苏银行也继续做实资产质量、从严确认、加大处置力度。资产质量持续改善赋予江苏银行更坚实发展动力，风险预期出清是估值提升的重要因素。4Q20 江苏银行拨备覆盖率季度环比上升5.7pct 至256%，风险抵补能力得到进一步夯实。

    　　规模加速扩张，预计全年净息差较9M20 持平，关注存款增长趋势：2020 年江苏银行总资产同比增长13.2%，增速较3Q20 的9.6%明显提速。其中贷款同比增长15.5%保持快速扩张，贷款占比季度环比小幅下降0.5pct 至51.4%。江苏银行稳步加大零售、小微贷款投放，预计2021 年占比将继续提升。存款同比增长10.2%，但连续两个季度环比下降（3Q20/4Q20：-2.2%/-1.7%）。江苏银行着力压降结构性存款等高息存款占比，预计存款规模逐季下降亦与之有关，需关注后续存款增长趋势。江苏银行持续优化资负结构，预计全年净息差持平前三季度；宏观经济企稳改善趋势下，2021 年料将延续企稳走阔趋势。

    　　配股落地、打开规模扩张空间，业绩增长潜力充分：12 月17 日江苏银行公布配股发行结果公告，合计募集资金148 亿元。江苏银行3Q20 核心一级资本充足率仅8.45%，为8家城商行最低。以三季报情冷静态测算，此次配股可提升核心一级资本充足率1.02 个百分点。资本压力显著缓解是保障规模持续扩张的基石，此次资本金补充到位，打开规模扩张空间，未来业绩释放潜力更加充分。

    　　盈利预测与投资建议：在宏观经济确定性企稳改善保障资产质量稳定、流动性保持合理宽裕但边际有所收紧的基础上，江苏银行立足经济强省，保持资产质量稳定、优化资产负债结构、稳定盈利表现仍值得期待。短期来看低价配股在情绪上对估值提升压制较大，但配股落地保证规模扩张潜力充分，基本面持续向好下估值提升空间较大。上调盈利预测，调低信用成本，预计2020-22 年归母净利润增速分别为3.1%、8.7%、9.8%（原年报前瞻中预测0.2%、7.4%、8.0%），目标估值0.9X 21 年PB，当前股价对应仅0.53X 21 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下行引发不良风险。