广联达(002410)：造价业务市场空间或超预期

　　投资要点：

    　　上调目标价至 118.88 元，维持“增持”评级。根据公司造价业务云合同收入确认进度，上修2020 年盈利预测，下调2021、2022 年盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.07（+0.04）、8.21（-1.15）、11.92（-2.74）亿元，对应EPS 分别为0.34、0.69（-0.10）、1.01（-0.23）元。根据SOTP 估值法，上调目标价至118.88 元，维持“增持”评级。

    　　市场对造价专业技术人员的数量停留在百万预期。云化后公司造价软件可以拆解为用户数*ARPU 的量价模型，其中用户数和全国工程造价从业人员数量有密切的关系。由于造价人员的分布广泛难以统计，一致预期一直以公司公开交流口径为准，目前统一的数量认知在一百万左右。

    　　事实上造价技术人员的数量早就突破百万。在住建部发布的《工程造价事业发展“十三五”规划》中提到，“十二五”末即2015 年，全国从事工程造价的专业技术人员已达145 万人，这个数量已经超过市场一致预期，只是一直尚未被市场认知。

    　　短期新签订单超预期是长期逻辑兑现的催化剂。公司前三季度新签云合同金额为15.7 亿元，同比增长64%。我们认为，公司2020 年新签云合同金额超过20 亿元概率较大，短期的订单超预期即是长期空间逐步兑现的催化剂。

    　　风险提示：客户流失风险，竞争加剧，建筑行业大幅衰退。