今世缘(603369)：措置有方 未来可期

　　事件描述

    　　今世缘披露2020 年度业绩预告：预计公司2020 年度实现营业收入51 亿元左右，同比增加4.7%左右，预计归属于上市公司股东的净利润15.5 亿元左右，同比增加6.3%左右；预计单四季度实现营业收入9.1 亿元左右，同比增长20%左右，归母净利润2.4 亿元左右，同比增长44%左右。

    　　事件评论

    　　2020 年营收实现正增长，江苏市场核心地位稳固。今世缘预计2020 年度实现营业收入51 亿元左右，同比增加4.7%左右；预计实现归母净利润15.5 亿元左右，同比增加6.3%左右。在外部负面影响下，今世缘依然实现全年正增长，彰显其较强的抗风险能力。截至2020 年前三季度，公司省内收入占比达到93%，其中南京、淮安市场收入合计占比接近50%，单三季度南京、淮安市场增长幅度分别达到37%、26%，预计全年维度来看，省内市场对公司收入贡献度依旧较高，公司市场核心地位稳固。

    　　紧抓消费升级风口，产品结构持续优化。2020 年公司的产品结构进一步优化，尤其是“特A+类”产品销售增长较好，收入增速超过13%（前三季度增速11%），占公司收入比重也进一步提高，达到60%。特A+类产品作为公司的主力产品，定位300 元以上次高端价位，消费升级趋势下，省内白酒消费主流价格带不断上移，特A+类产品近年来发展迅猛。2020Q1 外部冲击下，特A+类仅下滑4%以内，彰显其较强的品牌影响力和消费基础，且前三季度呈现逐季改善，单三季度收入增速接近40%。预计全年维度来看，特A+依然是公司实现营收增长的核心驱动力。

    　　业绩指引靓丽，战略规划清晰，公司增长动能向上，有望迎来加速发展。根据公司披露的未来指引（不构成业绩承诺），公司2021 年营收目标59 亿元左右（争取66亿元），对应同比增速约16%（争取目标约29%）；到2025 年努力实现营收过百亿（争取150 亿元），对应未来五年的年复合增速约14%（争取目标约24%），成长指引较为靓丽。作为省内第二大品牌，公司有望充分享受省内消费升级红利，次高端大单品有望继续高增长，预计在产品结构持续升级和薄弱市场相继发力的催化下，公司后续成长性值得期待。预计公司2020/2021 年EPS 分别为1.24/1.54元，对应最新股价2020/2021 年PE 分别为47/38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 薄弱市场扩张不及预期；

    　　2. 消费升级情况不及预期，省内市场竞争加剧等。