北摩高科(002985)公司点评：20Q3归母净利润同比+55%-60% 股权投资完成有望形成协同效应

　　事件：9 月23 日公司发布2020 前三季度业绩预告，20Q3 预计实现归母净利润1.60-1.65 亿元，同比+55%-60%；单三季度实现归母净利润5,177-5,692 万元，同比+19.82%-31.75%。我们认为，公司在上半年公司复工复产顺利进行的基础上，产品交付稳步提升，预计全年业绩将得到较好保障。

    国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业，持续投入扩产能作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业，公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入，持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标，通过募集资金投入和投资项目实施，扩大核心军品产能，加快推进新品列装部队，打造起落架着陆全系统集成优势，增大军品利润规模。

    对京瀚禹股权投资现已完成工商变更，产业链延伸有望形成协同效应9 月1 日，公司签署《股权转让协议》，拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权（转让价格3.76 亿元（含税）），截至目前已完成工商变更。本次交易完成后，京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。

    　　据公司公告披露，京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为，本次股权投资完成后，京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，优化公司产业布局，有望形成协同效应。

    国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升2019 年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，为行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020 年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019 年，2020 年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。

    　　据World Air Forces 2020 统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266 架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看，主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应上游产品有望实现快速放量。

    公司刹车盘搭载A320 成功试飞, 民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场据6 月24 日民航资源网新闻报道，祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”

    　　试飞测试，本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320 系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到2037 年，预计中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3 万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。

    　　盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产期。此外，京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸，协同效应有望形成。在此假设下，公司2020-2022 年预测营业收入由5.58/7.52/9.36 亿元上调至6.18/8.29/10.86 亿元，对应归母净利润为3.2/4.5/6.0 亿元，对应EPS 为2.1/3.0/4.0 元，P/E 为73.64/52.40/39.29x，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情影响民品收入，上半年军品交付放缓，新品定价进度慢。