京东方A(000725)：拟收购中电熊猫部分产线股权 面板龙头战略扩张再下一城

　　1．事件

    　　公司公告拟以不低于挂牌价55.9 亿收购南京G8.5 公司80.83%股权，并以不低于评估价65.26 亿元收购成都G8.6 公司51%股权。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）收购成功将进一步扩大市场份额

    　　根据公告，南京G8.5 公司总投资为291.5 亿元，设计产能为60K/月，主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、电视显示屏等，2019/2020H1 营收分别为44/25 亿元，净利润分别亏损95/10 亿元。

    　　按G8.5 公司2020H1 净资产59 亿元测算，最低挂牌价收购对应的PB 为1.17 倍。成都8.6 公司总投资为280 亿元，设计产能为120K/月，主要产品包括23.8-70 寸TV 显示屏等，2019/2020H1 营收分别为36/33 亿元，净利润分别亏损10/13 亿元。按照G8.6 公司2020H1净资产117.69 亿元测算，评估价收购对应的PB 为1.09 倍。我们认为，目前两条产线仍处于亏损状态，预计收购后将对京东方短期负债及现金流产生一定的影响；长期看，BOE 有望通过成熟的运营管理能力协助两条产线扭亏为盈；同时，收购将提升BOE 的市场份额，预计MNT 面板、TV 面板的市场份额有望分别提升至33%、25%。

    　　（二）产业整合，收购的战略意义重大

    　　我们认为，本次收购的战略意义重大：从产品上来讲，中电南京线的收购将加强公司在中小尺寸的战略地位，中小尺寸产能得到有效扩张；中电成都线的收购则将增加50/58/70 寸TV，强化公司司TV 全尺寸布局。从技术上来讲，中电两条产线均采用氧化物背板技术，收购将加强公司大尺寸OLED 的技术储备。从客户角度来讲，当前公司客户较大比例以品牌客户为主，中电当前的客户结构正好与公司形成有效互补，收购有利于公司客户结构的进一步拓宽。

    　　3．投资建议

    　　考虑到收购尚未完成，我们暂维持2020-2022 年盈利预测，预计净利润分别为34.65/63.81/85.06 亿元， 对应EPS 分别为0.10/0.18/0.24 元，当前股价对应2020 年PB 为1.88 倍。预计收购将增厚公司的营收和净资产，强化公司的战略布局，提升公司的市场份额，公司中长期成长空间仍然广阔，维持“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　海外产能退出进度不及预期，收购进度不及预期的风险。