良信电器(002706)复盘与展望：探寻良信高增长的主要驱动力

　　投资要点

    　　事项：

    　　从19 年开始，公司逐步进入了高速增长期，业绩增速大幅跑赢行业。目前市场对公司业绩高增长的持续性存在一定的疑虑。我们认为，公司的快速发展，除了下游需求较好的外部因素，更为核心的是公司内部竞争力的不断提升。本篇报告对公司业绩增长原因进行了复盘，并从产品端性能提升和公司专利技术储备角度，展望公司高增长的持续性和未来重点发力领域。

    　　平安观点：

    四大举措推动公司进入业绩高速增长期：从19 年开始公司进入业绩高增长期，尽管有下游行业景气度较高的外部因素，但是核心驱动因素是公司自身竞争力的提升。我们认为公司在四大方面的投入，使得公司有别于其它国产品牌，进入了快速发展阶段：（1）持续研发投入提升技术实力。（2）产线自动化升级提升产品质量。（3）建立完整的直销体系提升品牌认可度。

    　　（4）合理的激励机制提升客户需求响应能力。展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将助力于公司在50 亿以上营收体量与外资正面竞争，主要原因在于：（1）核心零部件自产可以显著提升产品性能。（2）上游一体化将使公司有更多利润空间用于市场推广。

    产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流：低压电器产品在性能、质量和功能上具有明显的差异性，只有对这点有明确的认识，才能够理解公司近年来大力投入研发、制造环节，并向上游核心零部件延伸对公司竞争力的巨大提升作用。今年公司推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关等重磅新品，产品竞争力赶超头部外资，有望推动公司在电力和数据中心、工建等高端项目型市场的持续进口替代。通过对公司框架断路器产品性能指标的横向和纵向对比，可以看出公司近几年对产品性能的明显升级，目前技术实力已经跻身行业一流。

    新增专利数量逐年上升，技术储备剑指高端市场：公司近几年每年新增专利数量在逐步上升，与之相对应，公司从19 年开始，高端新品的推出速度也明显加快，反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。通过对公司18-20 年发明专利的内容进行梳理，我们认为公司技术研发有四个主要方向，分别是：（1）框架/塑壳断路器性能的提升。（2）高端双电源转换技术。（3）智能化配电技术。（4）智能家居技术。从过往5G 1U 断路器等产品的技术专利申请与产品上市时间来看，实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间，预计明后年将会有更多重磅新品落地，为公司未来几年的份额快速提升奠定基础。

    投资建议：公司从19 年开始进入业绩增长高速期，我们认为产品竞争力的提升奠定了公司在高端市场进口替代的基础，是公司业绩增长的核心驱动力。展望未来，从公司的技术专利储备来看，公司的研发方向主要集中在配电产品性能提升、高端双电源转换技术、智能化配电技术和智能家居产品四大领域，我们预计公司明后年将有更多高端新品上市，推动公司在电力、数据中心、工业厂房和智能家居等市场实现高速增长。我们维持对公司20/21/22 年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元，对应9 月24 日收盘价PE 分别为56.4/42.2/31.3 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利率产生不利影响；2）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；3）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速。