福莱特(601865)：光伏玻璃龙头景气中再次起航

　　投资摘要：

    　　福莱特是光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居全球第二。我们认为光伏玻璃属于光伏Beta 行情下，极具Alpha 属性的优质赛道：

    光伏景气提供行业发展Beta。在疫情影响减弱情况下，行业需求集中爆发，2020Q3 光伏装机“淡季不淡”，Q4 预计装机20GW，迎来历史最旺单季。

    　　2021 正式进入“十四五”，平价后指标压力将消失，提升能源清洁占比成最强驱动力，预计年新增规模将达50GW 以上。平价时代对LCOE 重视程度提升，双面组件在发电量增益的优势，逐步得到市场重视。

    双面双玻趋势凸显行业发展Alpha。由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进，双面双玻组件重量已经不是制约因素，性价比已经超越单面组件，2019 年双面市占率14%，预计2020 年将提升至26%，2025 年达到60%以上。

    　　光伏玻璃产业具有规模效应+技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。

    　　福莱特作为经验深厚的龙头厂商，凭借自身优势，在竞争中立于不败之地：

    强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司拥有储量1800 万吨优质石英砂采矿权，锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能1000~1200t/d 窑炉，相对原先300~600t/d 窑炉大幅节约成本。

    产品和产能升级领先全行业。最新1200t/d 大窑炉性能优异，产品和产能布局积极向最新的2.0mm 推进。目前拥有光伏玻璃产能5400t/d，预计2020~2022 年日熔产能可达6400、11000、12200t/d，规模增长迅猛。

    已储备大量海内外优质客户资源，奠定了公司长期发展基础。2019 年前五大客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业，并且在家居玻璃领域自2005 年起即进入宜家供应体系，公司与优质客户共同快速发展。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.8、16.3、21.3亿，对应PE 分别为44.3、29.2、22.4 倍，我们认为2021 年可享受40 倍PE，对应股价33.6 元。绝对估值法，β=1.73，WACC=8.2%，计算股价为31.07元。我们给予公司6 个月目标价31~33.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧