侨银环保(002973):环卫运营头部企业 延伸产业链打造城市综合服务商

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张钰琪/蒋昕昊/刘俊 日期:2020-07-10

投资亮点

    首次覆盖侨银环保(002973)给予跑赢行业评级,目标价31.90元,对应2020e、2021e 年51、39 倍P/E。理由如下:

    环卫行业市场空间充足,公司全国化布局订单获取能力强。

    公司是城乡环境卫生一体化服务商,包括环卫保洁、垃圾处置、环卫工程等,全国布局。伴随地方政府“放管服”改革深化,环卫市场化率不断提升,考虑绿化清洁、垃圾分类及智能环卫等持续赋能环卫行业,我们预计2025 年全国环卫市场空间可达4766 亿元,当前行业竞争格局依然较为分散。公司2016-2019 年订单金额CAGR 约110%,我们认为公司有望持续受益行业市场化红利释放,订单持续增长。

    头部企业竞争优势更大,订单增速明显高于行业平均水平。

    环卫行业主要采用公开透明的方式招投标,其中公司服务方案和综合实力考核权重一般占到80%以上,我们认为资金实力强、运营经验丰富的环卫头部企业的竞争优势较大。2019年,侨银环保(94%)、龙马环卫(174%)、玉禾田(27%)等头部企业新增订单增速高于行业平均增速(3%)。

    布局新兴尾端处置业务,提升公司城市服务能力。公司在环卫服务基础上,不断延伸城市服务产业链,扩充尾端处置技术储备,比如厨余垃圾处置、病死动物处置等。我们认为随着“垃圾分类”、“无废城市”等政策出台,同时非洲猪瘟等突发事件提升病死畜禽处置标准,未来城乡尾端处置需求有望提升,公司有望将拓宽盈利增长来源。

    我们与市场的最大不同?投资者对公司开展尾端处置业务的观点有所分歧。我们认为公司布局处置业务进一步提升技术储备,未来有望带动新的利润增量。并且我们测算随着目前公司尾端处置产能逐渐投入运营,未来ROE 等财务指标有望提升。

    潜在催化剂:环卫订单持续释放,尾端运营产能逐渐提升收入来源。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020-2021e 年EPS 分别为0.62 元、0.81 元,CAGR为58%。当前股价对应2020e/2021e 年42.7/33 倍市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级,根据DCF 给予公司目标价31.9 元,对应2020e/2021e 年51、39 倍市盈率,较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧拖累盈利能力,市场化渗透率不及预期,机械化、智能化渗透率提升不足,运营项目盈利能力不及预期。