众生药业(002317)公司深度研究报告：创新转型 未来可期

创新转型渐入佳境，差异化布局有望脱颖而出。公司自2009 年开始探索创新转型，2015 年进入创新转型的加速期，创新转型起步早，目前已初具规模。目前已构建起丰富的研发管线，尤其是在呼吸系统疾病及肝脏代谢(以NASH 为代表)领域的独特布局，有望诞生重量级产品，助推公司转型创新药企业。公司主要在研项目二十余项，其中创新药9项，特殊制剂(纳米制剂)2 项，3 类、4 类仿制药9 项。治疗领域覆盖眼科、呼吸系统疾病、NASH、肿瘤领域等。产品开发团队逐渐健全，开发效率快速提升。

    抗流感新药ZSP1273 II 期数据靓丽，III 期研究即将启动。近期公司公告其抗流感新药ZSP1273 II 期研究顶线数据(Top-line Data)初步结果，三个剂量组受试者的七项流感症状缓解时间等有效性终点、抗病毒终点以及安全性方面均取得积极的数据结果，III 期研究预计即将启动，若研究进展顺利，该研究将于今年冬春流感季完成；同时针对重症流感以及儿童流感等适应症的研究也将陆续启动，有望成为新的流感治疗方案。

    中成药化药等传统业务基本稳定。中成药核心品种复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸等产品竞争格局良好，公司市场地位强；同时化学药业务对营收的辅助支撑作用逐渐显现，随着一致性评价、新的高端仿制药研发推进，传统板块有望迎来新的增长。

    盈利预测和估值。预计公司2020-2022 年净利润分别为3.98、4.02、4.46 亿元，对应当前市值PE 分别为36x、35x、32x；考虑公司创新药研发管线持续推进，产品开发团队快速成长，流感新药II 期数据靓丽，III 期即将正式启动；参考同行业上市企业，给予公司2020 年50xPE，合理价值24.5 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。新药研发进度和结果不及预期。