中设集团(603018):中报订单业绩望超预期 看好未来2年延续高增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-07-09

本报告导读:

    专项债/特别国债等修复基建资金来源,江苏省交通投资力度强,十四五重大项目前期规划将落地,公司作为国内基建设计龙头,看好订单业绩延续高增长。

    投资要点:

    维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为1.15/1.38/1.65元增速23/21/20%,维持目标价16.92 元,对应2020/21/22 年14.7/12.3/10.3 倍PE,增持。

    我们判断公司H1 订单业绩将超预期。1)政策支持基建力度不断增强、专项债等修复资金来源、土地环保制约边际放宽,5 月单月基建增速8.3%创2 年新高,基建反弹设计先行受益;2)公司为基建设计龙头,拥有工程设计综甲资质、重点综合类项目竞争实力强、技术积累雄厚,七大院的架构模式在复工复产阶段效率更高;3)我们判断公司H1 新签增速回升至高双位数,业绩增长较Q1 将大幅好转。

    基建加速回升+江苏交通投资力度强,我们判断公司未来2 年延续好转。

    1)新一批1 万亿专项债即将发行,考虑到前2 批专项债及特别国债传导效应,Q3 起政策效果将加速显现,看好基建增速趋势回升4 个季度以上;2)江苏是首批交通强国建设试点,到2035 年高快速铁路超5000km、货运铁路超1700km、已建和在建长江过江通道36 座、全面建成超6600km 的高速公路网;3)公司参与江苏省多项重要交通规划,十四五重大项目前期规划将落地,公司路桥/高铁/轨交设计强将充分受益,未来2 年订单业绩将延续好转;4)持续塑造智慧产业链、望参与基建领域相关特许经营业务。

    复盘历史两次大涨股价最高涨幅50%以上,PE 均值过去5 年24 倍当下仅9 倍。1)2016 年财政货币宽松/PPP 推出,江苏公路投资增速从-17%到83%,公司业绩增速31%,股价最高涨幅56%,PE 从25 到37 倍;2)2018Q4-2019Q1,江苏公路投资增速从-45%到4%,公司2018/19 年业绩增速34/31%,股价最高涨幅64%,PE 从9 到13 倍;3)动态PE 仅10 倍近5 年新低(过去5 年平均24 倍),WSP 为32.9 倍(TTM)。

    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等