天邦股份(002124)：猪价二季度持续回升 养殖业绩快速释放

　　事件

    　　公司公布2020 年6 月份生猪销售简报。1-6 月公司累计销售商品猪111.97 万头，同比减少26.21%；销售收入37.87 亿元，同比增长67.14%；销售均价55.60 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54 元/公斤），同比增长336.11%。

    　　公司公布2020 年半年度业绩预告。预计归属于上市公司股东的净利润为盈利14.8-15.8 亿元，上年同期为亏损3.67 亿元；基本每股收益1.28-1.36 元，上年同期为亏损0.32 元。

    　　我们的分析和判断

    　　猪价二季度调整回升，公司出栏逐月上升

    　　公司2020 年6 月份销售生猪23.98 万头，环比增长25.4%，生猪出栏量逐月上升；销售均价64.42 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为33.36 元/公斤），环比上涨19.09%；实现销售收入9.07 亿元，环比增长43.24%。

    　　公司1-6 月累计销售生猪111.97 万头，同比下降26.21%，销售均价55.60 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤），同比上涨336%，实现销售收入37.87 亿元，同比增长67.14%。公司1-6 月生猪出栏量同比下降，生猪销售均价同比大幅上涨。

    　　生猪养殖业务快速增长，归母净利润扭亏为盈

    　　公司预计2020 年上半年实现归母净利润14.8-15.8 亿元，上年同期亏损3.67 亿元，同比增长502.9%-530.12%。

    　　第一，2020 上半年生猪销售价格高位运行，公司生猪养殖业务快速增长，2020 上半年实现销售收入37.87 亿元，同比增长67.14%，公司业绩大幅增长；第二，公司销售的生猪中仔猪和种猪的占比较高，相应的毛利率也较高，归母净利润扭亏为盈。

    　　产能恢复较缓，猪价预计高位运行

    　　据农业部，我国能繁母猪存栏自2019 年10 月开始环比回升，但三元留种母猪占比较高，从整体生产效率来看行业产能恢复仍然较为缓慢。

    　　当前时点，我们对后期的判断是，短期来看，5 月猪价已经企稳，6-8 月猪价迎来一轮触底反弹，3-4 季度考虑需求将会大有改善，预计价格高位震荡，2020 年价格预计高位运行。

    　　公司产能储备充足，成本有望下行，下半年盈利重要兑现期截至4 月底，公司能繁母猪存栏20.4 万头，后备母猪存栏57.9 万头，一季度能繁增加较慢主要是为保证质量而使得淘汰的无效母猪比较多，大量增加将在第三季度开始，预计年底能繁母猪要达到40 万头以上。2020年公司生猪出栏目标维持350 万头，目前产能储备充足，支撑下半年出栏量释放。

    　　成本方面，第一，随着公司生物安全体系的升级，公司充分利用育种的优势，3 月份死淘率已控制在 10%以下；第二，农户代养费用方面，公司后续或对红利分享政策做出调整，同时，未来租养模式比例将提高；第三，下半年随着出栏规模的上升，分摊后费用有望继续下降。综合以上因素，预计公司2020 年下半年自产仔猪育肥的全成本有望重回下降通道。

    　　公司产能储备充足，下半年出栏量将持续释放，叠加猪价高位，成本下降，预计公司业绩继续兑现。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为115.49 亿元和120.21 亿元，同比增长92.25%和4.09%；归母净利润分别为40.43 亿元和26.25 亿元；对应PE 为4.6x 和7.0x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。