西部超导(688122)：业绩稳定增长 看好高端钛合金长期发展

事件：公司公告2019 年年报，2019 年全年公司实现营业收入14.46 亿元，同比增长32.87%，实现归母净利润1.58 亿元，同比增长17.26%，对应每股收益（摊薄）0.36 元。

    点评：

    1.2019 年公司业绩稳健增长，看好公司高端钛合金业务长期向好发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入14.46 亿元，同比增长32.87%，主要原因系报告期内公司产品需求增长，公司新增产能逐步释放。其中高端钛合金产品收入12.00 亿元，同比增长31.40%，军工、外贸及民品销售额均有所增长；超导产品收入1.44 亿元，同比增长 31.51%；高性能高温合金产品收入1021.04 万元，较上年增加990.69 万元。（2）报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.58 亿元，同比增长17.26%，增速低于营收，主要原因为：①报告期内公司产品主要原材料海绵钛采购成本上升，而公司产品主要应用于国家重点型号任务，公司对同规格牌号产品并未涨价，导致公司毛利率下降3.08pct 至33.69%；②研发费用率较去年提升1.60pct至9.75%。（3）经营活动现金流转负，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.10 亿元（上年同期为2.44 亿元），同比下降144.95%，变动的主要原因是报告期内公司收到的政府补助减少、人员工资及其他经营性支出增加所致。

    2.核心逻辑：航空高端钛合金材料供应商，有望受益装备现代化持续推进；高性能高温合金产品规模渐成，航空发动机、燃气轮机等国产化需求加强下，该业务有望成为未来重要盈利点。

    3.盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS 预测分别为0.44/0.51/0.59 元，对应2020/21/22 年PE 为70/61/52 倍。

    风险提示：产能释放不及预期、原料价格波动、列装需求放缓