公募基金每周一基系列：中庚基金丘栋荣 差异化风格 坚持基于不确定性风险定价的价值投资

　　投资要点： 华宝财经评论类模板丘栋荣的PB-ROE 策略投资结果呈现出较为独特的风险与收益特征，与其他权益公募基金的收益率有较低的相关系数。在当前抱团趋势较为明显、风格趋同的市场环境中，部分高估值的抱团股面临抱团可能瓦解的潜在风险，而丘栋荣的产品风格可以为投资者带来与市场风格不同的、不扎堆的另类选择。丘栋荣的PB-ROE 策略在收益风险特征、持股风格及行业配置方面均有较为明显的特征体现，通过丘栋荣的代表产品中庚价值灵动灵活配置（007497.OF）可验证：

    　　产品风险收益特征：中庚价值灵动灵活配置对投资目标的定位上更加关注长期的回报、绝对的收益，同时在回撤、波动方面的控制也较为注重。以丘栋荣管理中庚价值灵动的整个任职期间（去除6 个月建仓期）作为统计期：从收益率指标看，总收益率29.56%，与同期的小盘价值风格公募基金比接近中位数水平，相较于被动PB-ROE 策略的富国中证价值ETF 有一定的超额收益；从风险指标看，中庚价值灵动灵活配置的最大回撤、年化波动率均接近可比公募的25 分位数的领先水平；产品低波、低回撤的目标得到了较好的贯彻；产品的风险调整后收益也有一定的优势，尤其是卡玛比率表现较好，接近同类风格公募基金的top30%分位数。

    　　组合风格：丘栋荣在任职期间坚持基于PB-ROE 的框架进行投资，风格特点鲜明独特，与市场过去一年多盛行的小盘成长、大盘成长风格有显著的差异，与传统的大盘价值风格相比也有一定的不同之处，并且坚持风格不漂移。组合呈现稳定的小盘、低估值风格，在盈利、成长等基本面因子方面保持中性或者略偏低。基金经理并非一味追求高ROE/高盈利质量，而是追求盈利质量与估值水平足够匹配。

    　　行业配置：从基金经理的行业配置偏好看，行业配置均衡分散并且有一定的切换，涉猎投资行业较多，在电子、医药、新能源、化工、军工、汽车、纺织服装、建筑等多个行业均有投资配置；从基金经理的行业配置能力看，整体行业配置能力较强，行业配置得分高且稳定。基金经理在多个行业上均衡分散保持一定的风险控制能力，同时阶段性的重仓（如2019Q4-2020Q3 医药行业）、及时调整切换（如2020Q2 以来成功配置国防军工板块、2020Q3 后及时降低医药板块的配置）获得行业配置方面的超额，体现出对多个行业机会与风险的持续性的把握。

    　　仓位、持股与换手：自基金经理管理以来仓位多数时期在80%以上，整体采取高仓位、淡化择时的操作；前十大持股占比一直维持在在50%左右，整体持股集中度中等偏分散；年化双边换手率维持在5 倍以下，整体换手率较低。

    　　综合丘栋荣长期管理的公募基金表现来看，观察期内PB-ROE 低估值策略的长期收益稳定，且有较好的下行风险管理能力。基金经理虽然在行业配置上体现了较强的优势，但是产品运行以来，经历成长市场风格环境和集中化的市场阶段，选股超额收益不突出且在不同行业间分化较大。但是，基金经理仍然坚守策略与风格不漂移，当前市场格局下策略长期重仓个股的选股超额收益仍然值得关注。

    　　风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断