彩讯股份(300634):信创与国资云推进、AI创新 运营商产业链核心资产迎三因素共振

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:杨烨/罗云扬 日期:2023-03-23

  三大产品线共助高景气,深度协同中国移动,融入 AI 产业浪潮:公司以邮箱业务起家,现已构建协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品体系,受益信创、5G、国资云以及 AI 创新浪潮,2022 年,公司归母净利润约为 2.10-2.39 亿元,对应同比增速 40.82%-60.27%,维持高景气度。同时,公司与中国移动保持了深度合作,2021年中国移动贡献收入 5.78 亿元,占比 65.16%。面对 AIGC 技术浪潮,公司正深度融合下一代 AI 与现有产品,未来可期。

      邮件领军深度受益国产化,办公数字升级空间广阔:随着国产替代进程加速,以邮箱为代表的办公软件由于替代难度相对较低,政策推动下有望加快在央国企单位实现全面替代。据中经视野统计,2019 年中国邮件系统市场规模为 102 亿元。公司作为邮件系统领军,竞争优势显著,在信创邮件市场大放异彩,无论是党政部门还是行业客户均有明显的卡位优势。未来随着公司拓展至办公全流程赛道,有望进一步打开300 亿元长期成长空间。

      国资云高景气,公司借力运营商云持续增长:近年来国家开始大力投入国资云建设,根据 CCW Research,2021 年中国国资云市场规模达 36.5 亿元,未来 4 年年均复合增长率有望达 41.53%。从供给侧来看,三大运营商作为国资云建设的参与方,市场地位正不断提升。在此背景下,公司与中国移动等运营商云紧密合作,其云和大数据业务乘势增长,2022 年 H1 同比增长 65.95%。

      助力国企高质量发展,智慧渠道前景广阔:从“提速降费”到“一利五率”,运营商聚焦精细化经营,挖掘已有市场与用户的价值。依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕,公司积累了丰富的用户运营、平台开发经验,成为了中国移动的核心伙伴,已签约咪咕音乐客户端等核心项目,2022 年 H1 智慧渠道业务收入 3.09 亿元,同比增长 77.5%。未来随着运营商经营转型的纵深推进,叠加 AI 技术带来的产品赋能,智慧渠道业务有望迎来高速发展期。

      投资建议:公司作为国产邮件领军,深度受益于邮件系统的国产化浪潮,同时凭借办公全流程布局进一步提升成长空间。同时在运营商转向挖掘用户价值的背景下,公司与运营商紧密合作,有望推动智慧渠道业务继续高增。此外,受益于国资云建设加快以及运营商地位的上升,云和大数据业务有望借力运营商云迎来高景气成长期。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 13.5 亿元、18.6 亿元、24.3 亿元,归母净利润 2.24 亿元、2.99 亿元和 3.90 亿元,对应 PE 估值分别为 58 倍、44 倍和 33 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:技术研发不及预期、信创推进不及预期、宏观经济扰动。