天振股份(301356)：PVC复合地板领先企业 积极扩产布局海外

　　事件：公司于2022 年11 月14 日在深圳证券交易所创业板成功上市。

    　　本次上市，天振股份的发行价格为63.00 元/股，发行数量为3000 万股。

    　　点评

    　　公司营收稳步增长，2022 全年业绩预增。2019 年至2021 年，公司营收分别为17.28、22.43、31.81 亿元，年复合增长率35.69%；归母净利润3.38、3.72、2.79 亿元。其中，预计前三季度营收（未经审计）25.46 亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润（未经审计）3.77 亿元，同比增长172.88%。根据公司2022 年11 月11 日公告《上市公告书》，公司预计2022 年度营业收入为32.06 亿元至34.16 亿元，同比增长0.79%至7.39%；预计2022 年度归母净利润为4.09 亿元至4.73 亿元，同比增长46.57%至69.48%。2019 年至2022H1 公司主营业务毛利率分别为35.47%、30.75%、20.53%及20.37%，呈持续下降趋势，据公司招股书，主要是受原材料大幅上涨、汇率贬值、产品定价调整等因素影响。

    　　公司是国内新型PVC 复合材料地板研发、生产及出口的领先企业。公司是行业内产品种类最为齐全的企业之一，主要产品包括WPC 地板、SPC 地板、LVT 地板以及MGO 地板等。2022H1WPC/SPC/LVT/MGO 地板营收占比分别为26.32%/62.38%/10.30%/0.82%，其中，WPC 地板和SPC地板这两种PVC 复合材料地板贡献收入比例达88%。根据招股说明书，2019 年公司国内年出口销售额占全年国内PVC 地板出口销售额的4.97%，国内市场占有率位居行业第三。

    　　公司以外销为主，产品受到境外客户广泛认可。公司主要在PVC 领域内为下游地板品牌商、建材零售商和贸易商客户提供ODM 产品。公司长期耕耘海外市场，外销产品超过99%。

    　　积极扩产，加强核心竞争力。公司在越南投资生产基地，降低美国加征关税对公司的影响。募投项目拟用于在国内及越南分别增加3000 平米及2500 平米复合地板生产能力，进一步提升市场竞争力。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.6、6.1、7.6 亿元，同比增长64%、32%、25%，对应估值13、10、8 倍。

    　　风险提示：产能释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。