温氏股份(300498)首次覆盖:摆脱困境 养殖龙头再次起航

类别:创业板 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:胡世炜/闻宏伟 日期:2022-12-04

商品猪本轮周期产能已明显去化,预计目前至1H23 猪肉价格具备维持高位的动力。2021 年6 月能繁母猪存栏量达到4564 万头,达到本轮周期存栏量峰值水平,此后,能繁母猪存栏量持续下降,至2022 年4 月能繁母猪存栏量达到4177 万头,为本轮周期存栏量较低水平。此后,能繁母猪存栏量缓有回升。从数据来看,本轮周期产能去化程度明显,从供给角度,我们预计2022 年内以及2023 年上半年商品猪肉价格具有高位维持动力。

    温氏股份已逐步摆脱非洲猪瘟影响,经营恢复向好。出栏量方面,在2019-2020 年非洲猪瘟期间,温氏主动减少投苗量并加大种猪留选,导致出栏量下降。此后,2021 年非瘟防控常态化,生猪出栏量回升,2021 年生猪出栏量为1321.7 万头,至2022 年10 月,当年累计生猪销量达到1407.1 万头。养殖成本方面,非瘟前公司养殖完全成本控制在12 元/kg 左右,优于行业平均水平。非瘟期间公司为支撑生猪出栏,高价外购猪苗,导致成本大幅上涨。2021 年5 月起,公司自产猪苗供应恢复,暂停外购猪苗并降低代养费,至2022 年1 月,养殖完全成本回落至16-17 元/kg。

    商品猪产能稳健扩张,养殖模式持续升级。公司商品肉猪产能自2015 年1684 万头提升至2021 年4600 万头,上行态势稳定。此外,公司2021 年生猪出栏量为1321.7 万头,产能利用率为28.7%,产能利用率存在较大提升空间,出栏量成长空间较大。公司在“公司+农户”模式的养殖领域凭借技术服务与管理优势具备核心竞争力,此外,公司正向“公司+养殖小区+农户”模式持续升级,未来在成本改善以及风险抵御方面将会有更大提升空间。

    公司黄羽鸡养殖龙头地位稳固,布局鲜品及预制菜平滑周期。

    公司肉鸡出栏量市占率行业最高,2021 年公司黄羽肉鸡出栏量占全国肉鸡出栏量11%,多年来出栏量保持领先。此外,公司育种规模大,专业化水平高,年产苗达1.2 亿羽,年供种达3000 万套,占国内有色羽鸡市场份额40%以上。近年来公司积极布局屠宰产能,快速发展鲜品及预制菜业务。截至2021 年公司肉鸡屠宰单班产能提升至2.85 亿只/年。公司鲜品鸡及预制菜销量稳步提升,2021 年公司鲜品鸡销量达到1.5 亿只,1H22 鲜品鸡与熟食鸡共销售7171.5 万只。根据公司规划,未来黄羽鸡中将有30%以鲜品形态销售,20%以熟食形态销售,有能够持续平滑公司毛利率。

    盈利预测与投资建议:我们预计2022/23 年温氏将出售生猪1782/2600 万头,销售商品鸡10.7/10.0 亿只,此外,预测2022 年内生猪与商品鸡肉价格高位维持,2023 年整体生猪均价呈现先高后低趋势,鸡价全年高位震荡。预计公司2022-2024 年营收分别为834.6/1074.3/1178.5 亿元,预计2022-2024 年归母净利润分别为62.1/139.2/144.5 亿元,对应PE 分别为18.3/8.2/7.9 倍。我们给予公司2023 年12.5 倍PE,对应目标价为27.40 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示:饲料价格上涨风险,下游消费需求不及预期,动物疾病风险,鲜品与预制菜业务开展不及预期。