立高食品(300973):短期弹性渐显 长期成长动能充足

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2022-12-02

看好短期修复带来的业绩弹性,长期成长动能充足

    当前视角下,我们判断立高正处在困境反转的起点,需求修复与成本改善是核心主线。收入端,外部环境趋稳后下游烘焙店等客流量有望修复,需求复苏或支撑公司业绩边际向好,公司产品端加大研发创新,渠道端优化提效,并积极挖掘增量客户和增量渠道,加大餐饮及新零售等渠道的布局力度,同时试点事业部整合,在湖南等区域成效初显。成本端,伴随6 月以来棕榈油期货价现下行趋势,预计公司成本压力有望逐步缓解,伴随产能利用率提升,利润弹性或将显现。维持盈利预测,预计22-24 年EPS 0.98/1.83/2.57 元,参考可比公司23 年PE 均值44x(Wind 一致预期),其22-24 年净利CAGR(14%)高于可比公司(13%),考虑冷冻烘焙赛道高成长性、公司23 年弹性显著,给予估值溢价,23 年58x PE,目标价106.14 元,“买入”。

    产品端持续推新,渠道端加强市场下沉和渠道融合工作,强化发展势能产品端,公司积极修炼内功,通过老品新做、新品创新等强化产品研发,并加大对研发团队的激励考核,Q2 以来杂粮奶酪包等多款储备新品在山姆渠道上市,目前动销较好。渠道端,伴随防控政策优化,饼店及商超渠道客流量有望修复,公司积极深挖下沉市场,同时重点发力餐饮及新零售渠道,实现美团/朴朴等O2O 平台的有效覆盖及新客户开拓。此外,公司从8 月开始整合不同事业部的销售团队,由以前的原料业务和冷冻烘焙业务并进、转向成为一体化综合服务商,目前正以湖南/东北/西北地区为试点,初步效果反馈良好,未来有望将成功经验复制到全国,将公司打造为平台化的综合供应商。

    伴随原材料价格回落、产能利用率提升,利润弹性有望显现烘焙产品的生产需要使用大量烘焙油脂,据公司公告,2021 年油脂/面粉/水果在其原材料中占比21%/10%/9%,受美联储加息及印尼出口限制政策放开的影响,油脂等大宗原料价格自年中高点明显回落(6.7 日至今棕榈油期货价下滑超30%),公司成本压力边际缓解,后续有望逐步传导至报表端。

    公司致力于产品结构改善、新品毛利率保持较高水位,通过促销等手段,有效提升产能利用率,并已抓住油脂价格波动的有利窗口期,进行适当规模的锁价采购,预计23 年利润弹性有望显现,压力之后盈利能力仍将稳健上行。

    期待下游需求恢复,弹性可期,维持“买入”评级我们看好外部环境趋稳带来的需求修复,短期公司收入弹性与利润弹性兼具,长期成长动能充足,维持盈利预测,预计22-24 年EPS 0.98/1.83/2.57元,参考可比公司23 年PE 均值44x(Wind 一致预期),给予23 年58xPE,目标价106.14 元(前次91.55 元),“买入”。

    风险提示:原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。