爱尔眼科(300015):收购26家眼科医院 完善下沉市场布局

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/赵峻峰 日期:2022-12-02

  本报告导读:

      公司拟收购26家眼科医院,有利于尽快完善下沉市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的分级连锁体系,巩固和提升公司的领先地位,维持增持评级。

      投资要点:

      维持增持评级。维 持2022~2024 年EPS 预测0.39/0.52/0.68元,维持目标价33.80 元,对应2023 年PE 65X,维持增持评级。

      拟收购控股26 家眼科医院。公司拟收购湖南亮视视界、天津爱信、湖南亮视长银、湖南亮视长星、芜湖远翔天佑、芜湖远澈旭峰、北京中军正和正信众生所持有的西安爱尔、泉州爱尔等26 家医院的部分股权。

      收购医院处于快速成长期,估值合理。26 家标的医院2021 年合计实现营业收入6.43 亿元,净利润亏损0.14 亿元;2022 年1-9 月合计实现营业收入6.11 亿元,净利润盈利0.47 亿元,净利率7.7%;标的医院大多16-20年开业,由并购产业基金培育,21 年盈利11 家,22 年1-9 月盈利24 家,处于快速增长期,收购后有望通过管理整合和运营提升进一步提升盈利能力,未来有望加速贡献业绩。26 家标的医院合计收购部分股权对应交易价格9.07 亿元,整体估值15.35 亿元,对应2021 年PS 2.4 X,对应2022年PS 约1.9X (估算值),2022 年PE 约 25X(估算值),估值合理。

      深化分级连锁完善下沉市场布局,巩固和提升行业领先地位。截止2022年6 月30 日公司境内医院187 家,门诊部132 家,此外产业并购基金培育300 余家医院和门诊。本次收购26 家医院,除了西安、郑州、长春外,均位于地级市或县级市,分布在18 个省份,收购后有利于尽快完善区域市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系,巩固和提升行业领先地位。

      风险提示:疫情反复业务恢复不及预期,医院扩张低于预期。