天壕环境(300332):神安线全线贯通 期待供需错配下稀缺跨省长输发展

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/任逸轩 日期:2022-12-01

投资要点

    事件:2022 年12 月1 日,公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接,取得机械完工证书及国家法律法规要求的相关证照,截至目前已进入试运行阶段。该段管道的完工也标志着神安线管道的全线贯通。

    神安线全线贯通,期待公司气量释放&毛差提高: 2018 年公司全资子公司华盛燃气与中海油全资子公司中联公司合资成立“中联华瑞”(公司持股49%)进行神木-安平煤层气管道工程项目(神安线)建设运营。

    1)2021.7.29 山西-河北段通气,公司燃气销量同增48.5%至2021 年6.6亿方,毛利率+4.1pct 至27.5%,盈利能力初现。2)2022.12.1 陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段,神安线管道全线贯通,符合我们预期。全线贯通年输气能力50 亿方,加压后可达80 亿方;陕西/山西/河北天然气门站价格分别为1.22/1.77/1.93 元/方,陕西气源的获取可进一步降低公司天然气采购价、提高公司整体毛差,气量释放&毛差提高潜力值得期待。

    神安线贯通有利于公司拓展上游气源&开拓下游市场:1)上游气源:神安线陕西-山西段投产后,①中联公司神府区块、陕西省神木市附近的长庆、延长等气田;②神安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块,均可为神安线提供气源,神安线进入管道气多气源时代。

    2)下游市场:神安线管道未来会与国家管网互联互通,销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地,稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求,销售半径大幅拓宽。

    神安线突破管输瓶颈,三大壁垒造就稀缺资产,气量空间打开。区域不平衡背后本质:跨省管输不足。陕京一~三线2022 年10-12 月管道剩余能力均为0,河北管线负荷率采暖季116%。神安线具备三大壁垒,为稀缺资产:投资金额超50 亿元、建设周期超5 年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上,建设时间远超神安线(5 年),神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产,可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区,气量空间打开,盈利模式稳定。

    盈利预测与投资评级:神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区,气量空间打开,盈利模式稳定;通气后业绩持续高增,盈利模式验证。我们维持2022~2024 年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元,同比100%/77%/36%,EPS 为0.46/0.82/1.11 元,对应PE30/17/12倍(估值日2022/11/30)。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。

    风险提示:中联煤层气气量释放不及预期