信德新材(301349)：乘快充之风 负极包覆材料龙头大步向前

　　报告摘要：

    　　深耕锂电负极包覆 材料领域，乘新能源之风大步向前。公司从2010年开始负极包覆材料的研发、生产和销售，2020 年在国内市占率约27%-39%，为行业隐形冠军。新能源汽车行业蓬勃发展，公司2017-2021 年营收保持高速增长，年复合增速达39.43%。2023 年募投项目建成后，负极包覆材料产能将达5.5 万吨，增长120%。

    　　快充技术迭代加速，负极包覆材料不可或缺。负极包覆材料能够提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能。快充技术迭代加速，高功率快充桩占比提升，预计2023 年主流车企开始推广800V 高压快充平台，同年麒麟电池（4C 快充）装机。快充负极的包覆材料用量显著增加，并且将提升中高温、高温产品占比。我们预计2025 年负极包覆材料需求量33.8 万吨，2021-2025 年复合增速约41.8%。根据调研情况，除公司外其余厂商扩产缓慢，我们预计2023 年国内负极包覆材料或存5万吨以上供给缺口，是锂电行业目前为数不多竞争格局良好的细分赛道。

    　　龙头地位稳固，一体化布局强化成本优势。我们认为公司在设备、材料、工艺方面具备长期know-how 积累，在高温包覆产品方面具备技术优势；公司凭借产品力保持高溢价，客户粘性强；产能优势明显，龙头地位稳固。公司通过募投项目向上游延伸，以2022 年数据测算，一体化生产相比非一体化生产，单吨包覆材料利润增厚0.23 万元/吨，增幅达38.2%。

    　　盈利预测：公司为负极包覆材料细分领域隐形冠军，受益快充技术迭代，通过副产品外售能够在原材料价格变化时平滑主产品单吨净利波动。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.77/3.07/4.49 亿元，同比增长28.5%/73.45%/46.21%，EPS 为2.6/4.51/6.6 元，对应PE 分别为48/27/19倍。考虑到行业竞争格局良好，标的稀缺价值凸显，给予公司2023 年40倍PE，目标价180.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。