当升科技(300073):Q2业绩大超预期 正极业务量利齐升

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/周铮/刘珺涵/刘巍 日期:2022-07-05

  公司公告:2022 年上半年公司预计分别实现归母、扣非净利润9-10 亿元、9-10亿元,分别同比增长101.3%-123.7%、208.97%-243.29%。

      Q2 业绩大超预期。公司预计Q2 扣非净利润5.48-6.48 亿元,同比增长231%-292%,环比增长57.8%、87%,大超预期,主要系出货量、单吨利润均超市场预期。此外Q2 扣非利润较归上利润高3561 万元主要可能与远期结汇存在损失,这部分计入非经常性损益。

      出货和盈利能力均超预期。估算公司Q2 正极材料出货近2 万吨,同比增长96%,环比增长25%,出货超预期增长主要系国内外新客户放量,同时SK全球份额持续提升。估算单吨扣非净利润约2.7-3.2 万元/吨,环比增长26-50%,主要系A)Q2 高镍占比环比大幅提升,海外新客户需求快速释放拉动高镍需求增长;B)公司海外客户占比近7 成,而公司成本按照国内硫酸钴报价确认,海外销售按照MB 钴定价,Q2 开始海外钴价与国内价差拉大,参考2018 年下半年,若钴价持续走弱,国内外钴价差将维持。C)公司Q2存货约21.5 亿元在行业内处于正常水平,锂库存也是正常水平储备。

      Q3 展望。Q3 公司海外新客户和SK 继续放量,同时国内新客户也在快速起量,预计出货环比继续高增长。同时公司高镍占比提升、成本控制能力行业领先,以及钴价差维持,预计单位利润仍将保持较高水平。

      正在加速产能扩张。公司正在加速产能扩张,考虑外协产能2022、2023 年的有效出货产能达到10、15 万吨。同时,欧洲子公司首期10 万吨产能开始扩张,该公司将形成“上游资源--前驱体-正极材料-电池”的一体化合作模式,协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地,以及未来与SK 的韩国和可能建立的中国合资基地,公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨,其中大部分均为高镍三元产能,产能扩张力度明显加强。

      投资建议。公司坚定执行海外战略,海外客户占比近7 成,近2 年客户结构逐渐多元化,并辅以持续扩张的产能。此外,公司也在逐步打通“上游资源--前驱本-正极材料-电池”的一体化合作模式,高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2022-2023 年归上净利润约21、27 亿元,2022-2023 年PE约22.4、17.4 倍,维持“强烈推荐”评级,上调目标价120-130 元。

      风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。