中一科技(301150):设备国产化行业领先 产能+盈利实现双高

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/马天一 日期:2022-07-04

  下游电车需求强劲,铜箔享锂电产业链高增速。

      需求端:锂电需求快速增长,铜箔享受行业高增速;能量密度提升带动锂电铜箔工艺向极薄化发展。我们测算从2020 年至2025 年,全球锂电铜箔市场空间将从237 亿元提升至1409 亿元,2021-25年CAGR 达29%。

      供给端:2020-23 年全球锂电铜箔有效产能将从35.3 万吨升至98.8万吨,保持供需紧平衡,预计22 年铜箔加工费仍然处于高位。

      量:率先实现国产阴极辊规模化生产,扩产速度显著高于同行。

      公司已实现国产阴极辊对全线产品(4.5-12μm)的规模化生产,无需受制于日本进口设备产能紧张的制约。

      公司当前扩产周期约12 个月,较行业平均的18 个月快30%以上,上市后公司扩产速度将加快,预计2020-2023 年公司锂电铜箔产能复合增速超75%,增速行业领先,规模与头部企业差距逐步缩小。

      利:盈利能力行业前列,具备持续降本能力。

      2021H1 公司锂电铜箔业务毛利率达29.3%,单吨净利达1.8 万元/吨,均位于行业前列,主要受益于国产设备摊销低、铜箔供需紧平衡下加工费抬升。当前公司工厂位于湖北云梦、安陆,未来产能扩张有望迁移至低电价区域,成本仍有下降空间。

      技术:具备锂电铜箔工艺know-how 能力。

      公司为唯一可以实现国产设备量产交货的核心铜箔供应商,良率位居行业前列。公司阴极辊等核心国产化设备已经应用于全线产品(4.5-12μm),且2021H1 实现锂电铜箔良率84%,与其他主要使用进口设备的企业不相上下,位居行业前列。

      4 年内实现锂电铜箔从低端到高端的结构优化。2017-2021H1 公司快速完成锂电铜箔低端产品到高端产品的研发、生产、量产,主力产品由2017 年占比99%的单面光快速过渡到2021H1 占比96%的双面光6μm。目前公司已实现国产设备下的4.5μm 铜箔量产。

      客户:深度绑定宁德时代,未来出货确定性高。

      2020 年公司向宁德时代及其子公司供应6μm 锂电铜箔0.51 万吨,占宁德时代6μm 锂电铜箔需求的12%,2021H1 宁德贡献营收占公司总营收的47%。公司与宁德时代、江苏时代、青海时代等签署《框架采购合同》,供给量不足为目前的瓶颈点。

      盈利预测

      预计公司2022-2024 年归母净利润5.0、7.3、12.4 亿元,同比30%、47%、70%,对应PE 19、13、8 倍。

      风险提示

      公司产能扩张出货不及预期;行业竞争格局恶化。