菲利华(300395):菲利华十问十答:增量与存量竞争优势的解析

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王贺嘉/吴爽 日期:2022-07-04

本篇写作目的

    我们在2021 年9 月已经发表过菲利华的深度报告《航空航天半导体以为本,高性能石英玻璃以为基》,论证了公司在石英玻璃材料领域的产业地位以及发展前景。考虑到公司持续进行新业务布局,我们希望通过本篇报告,进一步阐释之前研究与公司近况间存在的边际变化。公司依托其在高性能石英玻璃材料领域的卡位优势,存量业务受益于军工市场和半导体持续放量/国产替代的景气牵引;增量业务通过横向品类拓展与产业纵向一体化实现优势富集效应。

    产业链一体化

    公司积极推进纵向延伸,提升配套级别开拓广阔市场:(1)向上游拓展石英砂:公司在石英砂提纯关键环节取得技术突破,矿源方面有望与海外矿源建立合作;(2)收购中益科技:民品方面,有望依托石英纤维耐高温、耐腐蚀、韧性强等特点切入电子电路产业链;(3)向下游拓展复材结构件:航天飞行器速度与航程持续提升将牵引石英纤维复材结构件需求释放;(4)布局半导体用高纯石英制品:公司有望通过国内半导体设备商逐步切入国际市场;(5)TFT-LCD 用光掩模基板:公司打破长期以来国外垄断,有望分享下游高景气带来的市场红利。

    横向品类扩张

    公司新增电熔石英材料且对合成石英材料进行扩产实现石英玻璃材料全品类覆盖:(1)电熔石英材料:气熔石英羟基含量高限制了其在半导体等领域中的应用,高温度器件一般使用低羟基的电熔石英制品,公司电熔产品已研发成功目前处于认证阶段;(2)合成石英材料:合成石英材料因为其纯度更高、光学性能更良等特性,更符合半导体制程对石英制品高纯、无污染、耐高温的要求,随着半导体制程进一步向7nm 以下发展,合成石英应用场景将进一步拓展。

    存量优势成长

    公司在石英玻璃材料和石英玻璃制品业务方面先发优势明显、行业地位凸显。在气熔石英玻璃材料方面公司是国内唯一通过全球三大原厂设备商和日立高新技术公司认证的企业;在合成石英玻璃材料方面公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业;在石英纤维领域公司是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商,同时为国内航空航天领域石英纤维材料主导供应商。石英玻璃制品方面,公司依托石创持续进行技术创新,拓宽下游领域覆盖范围。

    盈利预测与估值:

    维持买入评级。公司独供石英纤维关键新材料,依托技术创新优势,打破常规并成功实现配套级别的跃升成为结构分系统供应商;展望未来,公司持续进行横向品类扩张与纵向一体化,拓宽下游覆盖领域。预计公司2022-2024 年归母净利为5.0、6.7 和9.1 亿元,对应的同比增速为35%、35%和35%,对应PE 分别为47、35 和26 倍。

    风险提示

    1、公司拓展石英砂业务,提纯相关技术成熟度以及与海外矿源建立合作的不确定性;2、中益科技相关纤维编织技术应用在石英纤维领域编织预制件技术兼容的不确定性;3、石英纤维向下游延伸至复材结构件,研发进程以及下游需求释放节点的不确定性。