天壕环境(300332)：预告全年业绩同比+267%~348% 被低估的燃气分销商

　　核心观点：

    　　预告2021 年业绩达2.05-2.5 亿元，神安线投运，燃气分销商启航。

    　　公司发布2021 年报业绩预告，预计全年实现归母净利润2.05-2.5 亿元（同比增长267.3%~347.9%），超出市场预期。业绩高速增长主要系上游气源产出量增加，神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气，以及处置余热发电业务及管道配套资产带动财务费用大幅下降。公司单四季度实现归母净利润1.5-2 亿元，盈利能力凸显。

    　　神安线正式投产，公司借助神安线获取气源，并凭借气源价格优势加速扩张河北分销。7 月神安线山西闫庄-河北鹿泉段正式完成投运（设计管输能力50 亿方/年），并开始向河北区域内相关客户实现燃气销售，公司目前已与河北新奥、华电等多家客户签订购销协议。考虑到河北区域天然气消费量基数大、增速快，且冬、夏季的用气量差（6-10:1）和价差大，神安线投产后可将上游低成本煤层气（门站价差0.5-1.0 元/方）沿线拓展下游河北市场，期待销气量在供暖季快速放量。

    　　推出股权激励计划，彰显长期发展信心。前期公司公告限制性股权激励计划（草案），考核目标2021-2023 年归母净利润达到2.0、3.5、5.0 亿元。当前公司燃气板块布局持续加码、稳步推进，业务覆盖上游气源连接线、中游神安线和下游分销+批零+直供等市场，伴随神安线的逐步达产，销售气量快速增长，带动业绩快速增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-23 年对应归母净利润分别为2.07/4.09/6.20 亿元，当前股价对应2022 年PE 为22.31 倍。考虑到河北的季节气量差+价格差将给作为增量气源的神安线带来持续业绩增长。参照可比公司估值并考虑公司超额业绩增速，给予公司2022 年PE35 倍（PEG0.28），对应合理价值16.27 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游销量增长不达预期，非常规气气量释放不达预期。