博腾股份(300363)：业绩预告超市场预期 继续呈现高速增长

　　事件概述

    　　公司发布2021 年年报业绩预告，实现营业收入30.04~31.08亿元，同比增长45%~50%；实现归母净利润为5.00~5.32 亿元，同比增长54%~64%；实现扣非净利润为5.19~5.48 亿元，同比增长80%~90%。

    　　分析判断：

    　　业绩预告超市场预期，继续呈现高速增长

    　　公司2021 年营业收入和扣非净利润分别同比增长45%~50%和80%~90%，其中单Q4 营业收入和扣非净利润分别同比增长66.9%~84.6%和142.1%~184.2%，考虑到2021 年新增产能和相关大订单增厚的基础上，延续超高速增长、业绩呈现超市场预期。2021 年，公司持续推进细胞与基因CDMO 业务能力建设和制剂CDMO 能力建设，新业务亏损大概约1 亿元，若扣除新业务亏损，扣非净利润为6.19~6.48 亿元，同比增长87.1%~95.8%，公司的小分子业务的利润继续呈现超高速增长。展望2022 年，公司小分子业务在常规订单高增长、新增产能持续投入（湖北宇阳等）、以及相关大订单的增厚基础上将持续实现超高业绩增长。

    　　经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升

    　　CDMO 行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者，经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型，公司从2019 年开始已经迎来经营拐点，2019 年至2021 年连续3 年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。

    　　公司自2017 年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD 数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO 业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

    　　投资建议

    　　考虑到公司大订单的签订带来的业绩波动，略微调23整年21-业绩预测，即21-23 年营收从29.67/48.68/52.14 亿为元调整30.96/46.90/59.54 亿元， EPS 从 0.92/1.60/1.75 元调整为0.96/1.54/2.00 元，对应2022 年01 月14 日79.70 元/股收盘价，PE 分别为83.33/51.73/39.92 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。