高澜股份(300499)：聚焦全场景热管理的纯水冷却设备龙头企业

公司特高压纯水冷却设备受国内外客户认可：国家电网预计2021 年中国特高压工程新建线路长度约6300 万公里。根据赛迪咨询预测，到2025 年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达5870 亿元。特高压建设高峰期的到来将伴随着纯水冷却设备需求的提升。根据公司官网，公司为中国首家高压直流输电工程提供水冷设备供应商，已与西安西电、中电普瑞、常州博瑞、许继电气、上海电气等国内知名客户建立了长期稳定的合作关系。海外市场中，2012 年，公司正式成为GE合格供应商，近几年公司陆续与西门子、ABB 等国际大型输配电企业展开良好合作。

    公司新能源发电水冷产品适用于严苛环境，储能领域业务不断拓展：

    根据北极星太阳能网预测，光伏逆变器市场规模将从2020 年的458 亿元增长至2025 年的1096 亿元。根据我们的预测，2021 年全球电化学储能系统投资规模预计将达901 亿元。截至目前，公司已开发出适用于3MW~12MW 各类发电机组的纯水冷却设备，产品已应用于新疆达坂城、北京官厅风电场、江苏大丰海上风电、广东珠海桂山海上风电等工程中，并在瑞典、泰国、迪拜、美国等国外项目中实现应用。公司海上风电水冷产品客户主要包括金风、远景、湘电等。公司目前储能产品布局方向为电化学储能水冷，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。公司产品节能可靠，已签订少量样机合同。21 年5 月，公司荣获"2021 年度最佳光储充智能设备供应商奖"。

    公司服务器液冷产品实现小批量供货：根据我们的测算，我国数据中心温控系统市场规模2025 年预计将达192 亿元/年。公司在数据中心液冷领域产品布局丰富，2015 年已经成功研发服务器板式液冷产品，应用于数据中心冷却，目前已有一体式服务器水冷散热器、浸没式液冷服务器机柜、抽屉式及机柜式系列化液冷CDU、液冷IDC 配套的冷却塔等产品。公司控股子公司高澜创新科技主要负责ICT 热管理技术和产品的研发，基本覆盖服务器液冷全链条的产品需求。目前已陆续实现动力电池液冷、热管理机组和服务器液冷相关产品的样件及小批量供货。

    切入新能源汽车热管理业务，为公司构筑新增长曲线：2021 年，我国新能源汽车销量达352.1 万辆，同比增长1.6 倍，连续7 年位居全球第一。根据我们的预测，2022 年我国新能源汽车销量将达521 万辆。

    新能源汽车销量的快速增长带动新能源汽车热管理及电池热管理市场规模提升。根据恒州博智数据，2020 年全球汽车电池热管理系统市场规模达到了41 亿元，预计2026 年将达到197 亿元，年复合增长率为25.2%。2019 年公司收购东莞硅翔51%的股权，进军新能源汽车热管理业务。东莞硅翔作为首批进入新能源汽车加热片生产的厂商之一，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能等。

    2020 年，东莞硅翔实现营业收入3.37 亿元，同比增长26.7%；实现净利润0.45 亿元，同比增长21.6%。2021H1 东莞硅翔实现营业收入3.28亿元，接近2020 年全年收入。未来新能源汽车热管理业务将持续发展，有望为公司构筑第二条增长曲线。

    投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 15.71 亿元(+27.9%)、23.97 亿元(52.6%)、33.98 亿元(+41.8%)；预计归母净利润分别为1.08 亿元(+33.2%)、1.74 亿元(+61.7%)、2.39 亿元(+37.2%)，对应EPS 分别为0.38/0.62/0.85 元。我们采用分部估值法对公司进行估值。公司2022 年目标市值为53.22 亿元，对应2022 年PE 30.52 倍，对应2022 年目标价18.92 元。维持"买入-A"投资评级。

    风险提示：风电投资规模、新增装机容量规划不及预期、竞争加剧导致毛利率下降、收购整合不利、新能源汽车业务发展不及预期、假设不及预期的风险