亿联网络(300628)公司点评：单季度收入创新高 未来有望持续高增

业绩持续稳定增长，单季度创新高。公司发布2021 年业绩预告。2021年公司实现营业收入35.8-38 亿，同比增长30-38%；归母净利润15.7-16.6 亿，同比增长23-30%。2021 年四季度实现收入10.5-12.7 亿元，同比增长32-60%，创单季度历史收入新高。公司2021 年单季度收入分别为7.4/9.1/8.8/10.5-12.7 亿元。

    利润率跌势扭转。按中值计算，21 年Q4 净利润率约为34.4%，较2020年Q4 同期略微提升0.2 个百分点，扭转了2021 年前三季度净利率持续下滑的状况（ 2021Q1/Q2/Q3 单季度净利润率同比变动分别约为-5.9/-3.1/-0.8 个百分点），表明汇率/原材料/供应链等负面因素影响逐步消退（Q4 单季度利润率较其他季度偏低主要系四季度有年终奖等因素影响）。

    扣除非经营性因素影响，增速超预期。2021 年全年受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响，对于公司整体利润率出现一定下滑。随着这些负面影响逐步消退，同时公司自身经营效率提升和产品结构优化提价，利润率波动逐步减小。根据我们预计，如果抛除汇率影响（2020/2021年中美汇率按6.8/6.4 计算），公司2021 年的收入和利润同比增速约在38%-46%。

    产品竞争力突出，新品线增长迅猛。据Frost&Sullivan，公司在SIP 话机出货量全球市占率从2019 年的29.6%提升到2020 年的34.3%，蝉联第一。同时，公司已经成为视频会议系统VCS 产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP 话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，业务占收比在2021 年中期已达到31%，并持续保持高速增长。为未来公司进一步发展打下坚实基础。

    盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2021-2023 年归母净利润为16.2、21.9、26.9 亿元，对应当前股价PE 分别为44/33/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。