威唐工业(300707)：至暗时刻已过 新业务打开第二增长曲线

威唐工业从模具到冲压件及电池箱体垂直开拓，技术相互承接；新客户开拓顺利，冲压件进入放量期；海外新能源汽车渗透率处于起步阶段，公司获越南造车新势力VinFast 定点。原压制公司利润的汇率、运价、原材料价格等因素在22 年有望得到缓解，预计公司2022-2023 年实现净利润为1、1.49 亿元，同比+115%、49%，对应PE 28.5、19.1。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    进口替代+更新加速，模具行业稳定增长。公司主营汽车中高端模具，直接供货给世界主流零部件供应商，如麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等。目前我国高端汽车模具自给率仅40%，随我国新能源汽车产业发展，进口替代空间广阔；新车型发布提速，由长达4 年的开发周期缩短至1-3 年。

    斩获顶级客户，积极扩产，有望共享成长红利。2016 年开始从事冲压件生产，现已进入主流新能源车企一级供应商，销量成倍增长。冲压件正进入快速放量期，公司第一大客户（占比超50%）广受消费者喜爱，且产线自动化水平高，扩产节奏快，公司同步加快冲压件产能建设，有望共享客户成长红利。

    电池箱体行业仍处于导入期，有望打开收入增长新曲线。2019 年成立威唐新能源储备电池箱体技术，2021 年获越南造车新势力VinFast 定点项目，现处于行业导入期，新兴厂商具备切入机会。VinFast 是越南首家成熟的汽车制造商，背靠集团Vingroup 为越南最大综合集团，Vingroup 已为VinFast 投资50 亿美元。近期VinFast 向客户交付了首批VF e34 电动车，并计划2022 年在全球范围内销售4.2 万辆电动车。

    至暗时刻已过，多重利润压制因素将逐步缓解。公司海外收入总占比超过70%，其中出口美国占30%～57%。各业务原材料占总成本比40%～70%。

    中美贸易摩擦给公司带来高额的关税负担，人民币升值侵蚀公司营收及毛利，海运价格及原材料飙升提高公司成本，多重因素使得近年来公司利润承压。

    曙光将现，美联储预计加息3-4 次，届时海内外利差缩小，人民币汇率有望回落。随着疫情逐步缓解，海运运力紧张将缓解，现国际航线运价已开始下滑。原材料供需错配有望逐步缓解，当下在政策调控下，上涨趋势已暂缓。

    投资建议：预计公司2021-2023年营收为7.18、11.41、16.96亿元，同比+29%、59%、49%；归母净利润为0.46、1、1.49 亿元，同比+46%、115%、49%，对应PE 61.3、28.5、19.1。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：全球汽车行业低迷、人民币升值、海运及原材料价格维持高位。