胜宏科技(300476)：受让科发富鼎份额且增发获批 战略规划逐步落地

事件：

    公司公告，使用自有资金8958 万元人民币受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业98.969%的财产份额，实现对IC 载板公司珠海越亚的间接持股。此外，公司收到证监会出具的同意向特定对象发行股票注册的批复。点评如下：

    评论：

    1、受让科发富鼎份额，IC 载板业务布局再下一城。

    本次使用自有资金8958 万元人民币受让科发富鼎（持有珠海越亚2.1553%股份）份额，是公司IC 载板业务的又一次布局，胜宏始终致力于高阶HDI、IC 载板等高端产品的研发和量产突破，而珠海越亚成立于2006 年4 月26 日，主要从事封装载板的研发、设计、生产以及销售，是国内封装载板行业的龙头企业，其生产的射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品在细分市场处于世界领先地位，也是内资封装载板企业前三。本次合作，有利于胜宏科技加快封装基板技术进步，考虑公司目前已是英伟达、AMD 等显卡板供应商，未来长线客户协同值得期待。此外，胜宏亦在惠州、江苏规划有IC 载板工厂，本次合作有望加快公司相关项目落地进度。

    2、向特定对象发行股票获批复，有利于中长线产品升级和产能扩张。

    本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过20 亿元，其中主要投向高端多层、高阶HDI 印制线路板及IC 封装基板建设项目（15 亿）以及补充流动资金（5 亿）。项目由子公司南通胜宏科技有限公司实施，实施地点为南通市海门经济技术开发区滨江工业城内苏州路北、扬子江路东地块。本项目拟新建高端多层板产能145 万平米/年、高阶HDI 40 万平米/年、IC 封装基板14 万平米/年，系对公司现有产品结构的升级，项目的建设期为24 个月，公司预计项目第三年达产50%，第四年完全达产、年均实现销售总收入436500 万元，达产年测算毛利率为27.50%，略高于公司最新报告期毛利率水平，主要原因系增加了盈利能力更强的高阶HDI 和IC 封装基板。公司亦测算达产后年均实现净利润55830万元。我们认为高多层板在HPC 领域应用需求仍有增长空间，IC 载板行业供需较为健康，且国产公司进口替代需求广阔，公司本次增发项目有利于中长线产品升级和产能规划的落地。

    3、产能有序释放，有望继续维持稳健增长。

    多层板方面，下半年传统需求转为平稳，预计NB、家电等订单增速放缓，但公司布局的服务器类订单有望拉动增长，虽然芯片缺货影响汽车板需求，但公司来自新能源客户的订单仍较为饱满；HDI 方面，产品技术不断升级，高价值量产品占比快速提升，二期项目已于近期投产，产能进一步进入释放周期。总体上，我们认为公司后续仍将把握结构性市场机会，保持产品和客户的继续升级并实现稳健增长。

    4、投资建议

    我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，预计21-23 年营收为74.5/93.1/115.4亿，归母净利润为8.0/10.2/13.0亿，对应EPS 为1.03/1.31/1.67元，对应当前股价PE 为24.4/19.1/15.0 倍，维持“审慎推荐-A”评级、目标价30 元，对应2021 年30 倍PE。

    风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能消化风险。