金丹科技(300829)：丙交酯产品质量已达预期 扩建10万吨聚乳酸抢占市场先机

　　投资要点：

    　　乳酸龙头企业，产品销售覆盖全球。公司是以研发、生产、销售乳酸及其系列产品为主业的高新技术企业，目前公司产品已经销往全球80 多个国家和地区。截止2019 年，公司具备L-乳酸年产能10.5 万吨，乳酸盐年产能2.3 万吨，目前公司已成为中国乳酸行业的龙头企业。

    　　国内最严限塑令出台，生物降解塑料需求有望迎来快速增长。2020 年1 月，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，该项政策第一次具体明确了限塑、禁塑的应用范围、推进节奏。随后国家各部委陆续跟进政策，国内迎来最严限塑令。此次全国范围的禁塑限塑，分2020年、2022 年、2025 年三个时间段完成任务目标。其中不可降解塑料袋和一次性塑料餐具为主要禁止和限制目标，这两个领域有望率先激发可降解塑料行业的需求。

    　　PLA 核心壁垒在丙交酯，行业扩产规模有限。PLA 是主要的生物降解材料之一，而丙交酯是生产PLA 最重要的聚合单体，它的化学纯度、光学纯度和生产成本决定了终端聚乳酸产品的质量和经济性。目前PLA 的生产壁垒仍然较高，因此即使行业需求迎来快速增长，其产能扩张速度仍然较慢。现在全球主要丙交酯供应商包括道达尔-科碧恩和NatureWorks，两者分别拥有7.5 万吨和15 万吨产能。

    　　2020 年11 月丙交酯成功试车，目前产品质量已达预期。公司与南京大学合作，布局丙交酯和聚乳酸产业。公司先后经历多次试车，于2020 年11 月成功打通工艺路线，期间经过不断的工艺优化，终于在2021 年6 月下旬产品质量指标达到公司预期，目前处于稳定生产状态。

    　　扩建10 万吨聚乳酸，努力抢占市场先机。公司2020 年年报公告，按照公司“42211”规划，将推进建设年产20 万吨乳酸、10 万吨聚乳酸、40 万吨淀粉和热力工程二期工程、20 万吨石膏项目。其中年产20 万吨乳酸、10 万吨聚乳酸项目将于2021 年下半年开工建设。我们认为目前整个生物降解塑料市场正迎来需求快速增长，公司积极扩产有望获得先发优势，抢占市场先机从而巩固行业领先地位。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.19、1.56、2.14 元/股，我们长期看好公司发展，结合可比公司估值，给予2021 年55-60倍PE，对应合理价值区间65.45-71.4 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。国内限塑政策推广不及预期，公司新产能投放低于预期。