卓胜微(300782):1Q21业绩预告超预期 开关、模组、WIFI产品多点开花

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:石晓彬/陈旭东/彭虎 日期:2021-04-12

  2020 收入低于预期,净利润基本符合预期/1Q21 业绩预告超预期卓胜微2020 年收入达到28 亿元,同比增长85%;毛利率52.8%,同比微幅增长0.4ppt;归母净利润11 亿元,同比增长116%。同时,公司预计1Q21 归母净利润达到4.81~4.96 亿元,同比增长216.85%~226.73%。公司2020 收入低于我们预期,但净利润基本符合预期,主要因客户结构调整短期影响订单情况所致。1Q21 业绩预告超预期,我们认为主要得益于公司射频模组产品导入客户实现量产,叠加品牌客户订单增长。我们预计2021 年公司将持续推出新产品,保持业绩高增速,我们上调目标价10%至891 元并维持跑赢行业评级。

      发展趋势

      传统业务受益于2021 年5G 放量和品牌客户增长:根据中国信通院数据,2021 年2 月中国5G 手机出货量单月渗透率高达69.3%。

      我们预计2021 年我国5G 手机渗透率将达到80%,公司传统业务受益于5G 手机起量带来单机用量的提升。客户端来看,公司已切入除苹果外全球主要智能手机OEM 及ODM 厂商,我们认为品牌客户出货量增长能够填补华为空缺份额,叠加公司在部分客户中的份额提升,我们预计2021 年公司传统业务有望保持高增长。

      新产品受益于手机WiFi 连接产品渗透率提升和5G 模组化趋势增强:公司通过持续的研发投入先后推出多款接收端模组产品DiFEM、LFEM、LNA Bank 并被品牌客户采用,WiFi FEM 产品也实现量产,我们预计新产品在2021 年放量以及公司在客户端的份额提升成为业绩成长新动能。

      通过持续的研发投入和定增项目优化产品组合:公司通过持续研发投入实现从分类器件到模组的延伸,并通过定增项目切入高端滤波器赛道(我们预计2H22 量产),通过WiFi PA 切入PA 赛道,帮助公司实现从接收端向发射端的拓展,进一步优化产品组合和盈利能力。同时我们也看好公司长期的运营能力,通过定增项目向IDM模式过渡打开长期成长空间。

      盈利预测与估值

      考虑到5G 手机渗透率进一步提升,5G 射频前端价值量的提升与模组化趋势的加强,我们上调2021 年收入/净利润预测20%/37%至60.9/22.5 亿元,上调2022 年收入/净利润预测15%/34%至88.7/33.3 亿元。公司当前股价对应39 倍2022 年市盈率,我们维持跑赢行业评级,上调目标价10%至891 元,对应2022 年50 倍PE(位于历史区间较高水平),较当前股价有26%的上涨空间。

      风险

      5G 智能手机出货量不达预期;新产品研发及客户导入不达预期。