中伟股份(300919)事件点评：年报符合预期 前驱体龙头高歌猛进

　　事件：

    　　公司发布2020 年报及2021Q1 业绩预告：2020 年实现营收74.4 亿元，YoY+40%，归母净利润4.2 亿元，YoY+134%，扣非归母净利润3.47 亿元，YoY+186%，符合预期。公司预计2021Q1 实现归母净利润2.02~2.31亿元，YoY+222%~269%，超市场预期。

    　　投资要点：

    　　背靠全球优质客户，业绩表现抢眼。公司核心客户包括LGC、厦门钨业、Tesla、巴莫、当升、三星SDI 等，背靠全球优质客户，公司2020 年正极前驱体产/销量达9.2/9.1 万吨，YoY+58%/64%。2020年实现营收74.4 亿元，YoY+40%，实现归母净利润4.2 亿元，YoY+134%，业绩表现抢眼。分业务看：

    　　1）三元前驱体：2020 年实现营收56.73 亿元，YoY+50%，毛利率为13.16%，YoY-0.6pct。我们预计公司三元前驱体2020 年销量约7万吨（高镍产品占比超80%），YoY+54%，全球市场份额由2019 年约14%提升至2020 年约17%，位居全球第一。2）四氧化三钴：2020年实现营收14.42 亿元，YoY+7%，毛利率为11.56%，YoY+4.04pct。

    　　我们预计公司四氧化三钴2020 年销量约2 万吨，YoY+96%，全球市场份额由2019 年约16%提升至2020 年约26%，位居全球第一。

    　　此外， 公司预计2021Q1 实现归母净利润2.02~2.31 亿元，YoY+222%~269%，超市场预期。2021Q1 预计实现三元前驱体销量3~3.15 万吨，四氧化三钴实现销量约0.55-0.65 万吨，单吨盈利较2020 年提升约20%至0.6 万元。

    　　资本开支大幅增长，产能扩张积极。公司2020 年底产能约13.5 万吨，其中三元前驱体11 万吨，四氧化三钴2.5 万吨，在建产能7.5万吨。公司在贵州铜仁、湖南宁乡、广西钦州分别建立西部、中部、南部三大产业基地，预计2021 年底产能将超20 万吨。根据公司规划，2025 年产能将超50 万吨。2020 年公司资本开支10.5 亿元，YoY+104%，在建工程6.1 亿元，YoY+213%，固定资产20.8 亿元，YoY+22%。2020 年底公司账面货币资金27 亿元，资金较为充裕，为产能扩张提供支撑，合理加杠杆，年底公司有息负债15.8 亿元，YoY+77%。

    　　现金流显著改善，盈利能力持续提升。2020 年经营活动现金流净额为4.64 亿元，2017 年以来首度转正。2020 年底账面应收账款+票据为12.3 亿元，YoY+52%，应付账款+票据为35 亿元，YoY+66%，回款良好，占款能力强。全年毛利率为13%，YoY+0.83pct，期间费用率为6.9%，YoY-1.6pct，其中销售费用率YoY-1.1pct（将运费调整至营业成本所致），财务费用率YoY-0.8pct，净利率提升2.26pct至约6%。2020 年公司研发支出2.7 亿元，YoY+54%，研发强度3.6%，费用化率100%。2020 年折旧摊销1.54 亿元，YoY+41%，折旧政策稳健。2020 年底公司员工近3000 人，YoY+27%。

    　　我们认为，公司拥抱全球核心客户，合理加杠杆，股债融资并举，积极资本开支与产能扩张，较高强度研发投入，提升工艺水平，抢占市占率，2020 年公司三元前驱体及四氧化三钴全球市占率跃居首位。

    　　规模效应不断体现，盈利能力逐渐提升，现金流显著改善。公司引入战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资公司开发高冰镍，多渠道保障原材料供应，降低成本，其整体战略布局符合产业未来发展趋势。

    　　维持公司“买入”评级：根据年报及一季度业绩预告情况，我们调整2021 、2022 年盈利预测， 并引入2023 年盈利预测。预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为9.4/12.6/16.0 亿元，eps为1.64/2.20/2.81 元，对应PE 分别为48/36/28 倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL 等优质客户，全球地位凸显，战略布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。