开山股份(300257)：定增落地保障SMGP后续开发 更环保新设备利于电站推广

　　本报告导读：

    　　预计21H1 SMGP 二期45MW、美国Star Peak 一期12.5MW将进入COD，无油ORC膨胀机更加环保、简单，利于开山井口模块电站模式推广，EPC 有望持续拓展。

    　　投资要点：

    　　结论：定增已完成 ，募资净额10.73亿元，保障SMGP 后续投入。SMGP二期45MW 预计21H1 COD，更环保、简单的无油ORC 螺杆机利于井口模块电站推广。维持2020-22 年盈利预测，基于定增新增股本1.36 亿，2020-22 年EPS 调整为0.27、0.51、0.67 元，维持目标价30.83 元，增持。

    　　定增募资已完成，保障SMGP 后续投入。定增募资总金额11 亿元，扣除发行费后净额10.73 亿元，将置换前期投入自有资金。据定增预案，SMGP二期建设规模114MW，投资预案4.77 亿美元（按当前汇率6.47 估算，折合30.86 亿元），按照PPA 电价0.081 美元/度，达产后预计年营收达到7685 万美元（折合人民币4.97 亿元）。

    　　首台无油ORC 螺杆膨胀机并网成功，SMGP 二期45MW 第二台机组并网运营。据开山集团官微报道，SMGP 二期首台ORC 无油螺杆膨胀机并网成功，净输出功率3.75MW。无油ORC 螺杆膨胀机不需要润滑油分离装置，更加环保、简单，利于开山井口模块电站开发模式推广。

    　　印尼SMGP、美国电站建设均稳步推进，EPC 建设有望持续拓展。SMGP二期中45MW 已完成第二台发电机组试运营，我们预计21H1 可COD；美国Satr Peak 一期12.5MW 电站已完工，但输电网络建设受疫情影响推迟，预计21H1 也可COD。我们认为每年开山可完成60-70MW COD，打井技术、新设备应用、废井回收将持续降低开发成本，随自营规模扩大，开山井口电站模式将得到全球认可，EPC 有望持续拓展。

    　　风险提示：海外疫情反复导致电站开发进度推迟；后续融资不达预期。