赢合科技(300457)：行业竞争加剧 利润率表现不及预期

　　投资建议

    　　公司预告2020 年净利润预期3.0~3.6 亿元，中枢值3.3 亿元，不及我们的预期。我们认为行业竞争加剧可能导致公司毛利率下行，下调公司目标价至25.55 元，下调评级至“中性”，具体理由如下：

    　　行业竞争加剧可能导致公司毛利率不达预期。公司预计2020年归母净利润3.0~3.6 亿元，中枢值3.3 亿元，在2019 年低基数基础上同比增长82.2%~118.6%，但低于我们3.5 亿元的预测6%；我们认为，相比于中道、后道设备，前道设备行业参与者更多，竞争更加激烈，存在行业竞争加剧导致毛利率不达预期的风险。

    　　下游客户账期较长，应收账款减值准备可能逐步增长。锂电设备行业下游客户集中度高，议价能力强，对于设备厂商存在较长账期；随着营收规模扩大，应收账款余额增长，资产减值准备也将逐步增加。2020 年，公司资产减值准备计提1.25亿元；2021 年可能存在继续上升风险。

    　　公司在手订单充裕，2021 年收入有望实现较快增长。受益于2H20 以来新能源汽车出货量增长，锂电池厂商扩产加速，2020 年公司新签有效订单33 亿元，同比增长超过50%。

    　　我们与市场的最大不同 我们认为涂布机等锂电池前道设备行业竞争加剧，业内公司盈利能力可能不达预期。

    　　潜在催化剂：公司盈利能力下滑，经营不达预期等。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业竞争加剧导致盈利能力下行，以及应收账款增长带来资产减值准备增加，我们下调公司2020/21 年盈利预测9.2%/5.1%至0.49/0.64 元，同时引入2022 年盈利预测0.86 元，对应34.3%同比增长。当前股价下，公司对应2021/22 年动态市盈率分别为35.2x/26.2x，估值相对合理。由于盈利预测下调，我们下调公司目标价21.9%至25.55 元，对应40.0x/29.8x 的2021/22 年目标P/E，隐含14%上行空间，下调公司评级至“中性”。

    　　风险

    　　下游需求超预期；行业竞争趋缓；人事整合进展顺利等。