康泰生物(300601):疫苗行业优质标的 研发布局行业翘楚

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/凌静怡 日期:2021-01-17

  投资要点:

      国内疫苗行业竞争格局重塑,市场进入蓬勃发展阶段。1、政策推动行业规范化发展,行业集中度逐步提升,新《疫苗管理法》出台加速了疫苗企业的优胜劣汰。2、国内疫苗企业经过多年的研发和临床期,近几年进入大产品陆续上市的阶段,国内疫苗市场有望迎来快速扩容。3、非免疫规划疫苗具有企业自主定价权,价格体系较好维持。4、新冠疫情提升了社会大众对传染病的认知水平,除了对新冠疫苗的关注之外,大家对于流感疫苗、肺炎疫苗等传染病相关疫苗的重视程度也有了很大的提高。

      康泰生物投资价值:短中长期兼具增长看点。

      短期(0-1 年):公司拥有五大疫苗产品,其中四联苗为公司独家品种,2013 年上市销售以来成为公司业绩高增长的主要驱动力,为更好满足市场需求,公司更换新包装同时定价有所上调,短期仍将持续放量;2019 年23 价肺炎疫苗获批上市,2020 年受新冠疫情催化,23 价肺炎疫苗的需求有了较大提升,未来两年将进入高速放量期。

      中期(2-5 年):根据疫苗产品审评审批进度,我们预期公司13 价肺炎疫苗及人二倍体狂犬病疫苗均有望在2021 年获批上市,两大重磅产品竞争格局良好,产品上市后进入快速放量期,我们测算公司的13 价肺炎疫苗销售峰值将达41 亿元,人二倍体狂犬病疫苗销售峰值有望达38 亿元,两大产品的上市销售将推动公司业绩维持高增速。

      长期(5 年以后):公司的百白破-IPV-Hib 五联苗于2020 年9 月17 日申报临床,根据疫苗临床推进进度有望在五年内获批上市。百白破-IPV-Hib 五联苗目前国内仅赛诺菲的进口产品上市,公司若进展顺利有望成为国内首家上市的国产产品。公司的麻腮风系列联苗目前也在临床前按部就班的推进过程中,此外还有多个新型疫苗的立项项目,后续的新产品将促进公司业绩的长期可持续发展。

      盈利预测与估值:我们预测公司20-22 年的收入分别为23.91 亿元、40.34 亿元、59.61亿元,同比增长分别为23.0%、68.7%、47.8%;归母净利润分别为6.96 亿元、11.99 亿元、20.99 亿元,同比增长分别为21.1%、72.3%、75.1%,对应PE 分别为145 倍、84倍、48 倍。对公司采用相对估值法(PEG 法)进行估值,最终得到公司的价值约为1410亿,相对于2021 年1 月14 日市值1012 亿元,存在39%的上升空间,首次覆盖,给予 “买入”评级。

      风险提示:疫苗产品研发失败;产品销售不及预期;疫苗行业恶性事件。