东方日升(300118):电池及组件有序扩产 异质结路线进展顺利

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-10-26

公司发布2020 年第三季度报告。2020 年前三季度,公司实现营业收入108.30 亿元,同比增长10.80%;实现归母净利润6.48 亿元,同比下降17.33%;实现扣非后归母净利润3.51 亿元,同比下降36.12%。

    投资要点:

    业绩低于申万宏源预期,财务费用增加拖累公司业绩。2020 年前三季度,公司实现营业收入108.30 亿元,同比增长10.80%;实现归母净利润6.48 亿元,同比下降17.33%;实现扣非后归母净利润3.51 亿元,同比下降36.12%;毛利率为21.07%,同比提升1.03个百分点。公司毛利率提升主要得益于公司持续推动科技创新提升了产品生产效率、降低了生产成本,业绩下滑主要系本期有息负债增加导致利息支出增加及汇率波动导致汇兑损失增加所致,2020 年前三季度财务费用同比增长302.71%。

    拟发行可转债助推太阳能电池组件产能提升,积极布局异质结技术路线。截至2020 年6月,公司光伏组件年产能达到12.6GW,义乌、滁州、马来西亚等多地的电池及组件产能正在有序推进中。公司拟发行可转债募集资金不超过33 亿元,用于宁波“年产2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目”与义乌“年产5GW高效太阳能电池组件生产项目(一期)”。

    技术路线方面,公司是首批实现158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家,最高量产效率高达24.2%,完成MW级订单的批量交货,最高组件效率高达22%以上。

    EVA 胶膜业务行业龙头地位稳固,拟分拆上市提升竞争力。公司子公司江苏斯威克在运营的三个厂区年产能达到2.6 亿平方米,产品先后获得TUV、VDE、CQC、JET、SGS 等认证。公司拟拆分EVA 胶膜业务子公司斯威克至创业板上市,有利于拓宽融资渠道,加速其自身太阳能封装胶膜业务的发展,增强其太阳能封装胶膜等新材料业务的盈利能力和竞争实力。

    下调盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球组件领先企业,受益全球光伏装机提升。

    考虑到光伏电池及组件成本上升影响公司业绩,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.34、13.20、16.43 亿元(下调前分别为10.46、13.49、16.54亿元),对应EPS 分别为1.04、1.46、1.82 元/股,当前股价对应PE 分别为16 倍、12倍、9 倍。

    风险提示:全球光伏需求不及预期;组件价格下跌超预期。