国债日报：连续缩量意味着什么？

　　周二国债期货早盘震荡上行，下午开盘跳水后再度冲高，最终明显收涨。具体来看，十年期主力合约T2209 收报99.86， 较前一交易日涨0.17%；五年期主力合约TF2209 收报100.985，较前一交易日上行0.11%；两年期主力合约TS2209 收报100.835，涨幅0.05%。现券方面，截至尾盘， 10 年期活跃券220010 收报2.8375%，下行1bp。

    　　公开市场方面，今日共1100 亿逆回购到期，央行开展30 亿逆回购操作，当日净回笼资金1070 亿元。资金利率来看，银行间短端利率保持平稳，加权利率较前一交易日变动不大， 交易所资金价格明显走低， 与银行间品种利差收窄。

    　　央行连续30 亿逆回购所释放的信号值得市场关注，上一次类似行为的出现在2021 年初，1 月8 日央行将逆回购规模从100 亿缩减为50亿。央行缩量操作后，隔夜利率一个月内从0.8%左右一路上冲至3%，最后在央行表态“不应过度关注操作数量后”，逐渐回落到正常区间，但相较最初0.8%左右的价格水平，也已经明显收紧了。本次逆回购缩量的影响并不在于其向公开市场的投放的多少，而在于其向市场传达出流动性边际收紧的信号，从而对债市情绪造成压制。考虑到近期跨季之后资金价格与政策利率的利差再度走阔，在央行缩量操作后，不论是出于其信号意义还是参考以往案例，都需要警惕资金利率向政策利率回归的潜在风险。近期关注资金利率变动情况，债市震荡偏空。