固收周报：短期波动放大 把握1.85%以上的配置机会
本周债市回顾：债市情绪谨慎，收益率曲线小幅熊陡本周（12/1-12/5）债市收益率先上后下，一度上破1.85%关键点位后回落，全周小幅上行，主要受央行11 月国债买卖规模博弈、央行相关刊文对货币政策的态度和债市连续走弱后性价比重现的影响，截至12/5，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较11/28 变化7.2BP、0.68BP、-0.01BP 收于2.26%、1.85%、1.40%， 30Y-10Y、10Y-1Y 期限利差分别较上周上升6.52BP、0.69BP 至40.91BP、44.64BP，收益率曲线走陡。本周10Y 收益率窄幅震荡，背后对应1）央行11 月国债买卖不及预期债市情绪承压、2）央行对货币政策态度偏紧导致债市情绪进一步承压、3）债市上破1.85%点位后配置价值上升。
下周债市展望：资金面均衡偏松，关注存单大规模到期情况基本面来看，生产端表现多数回升、需求端表现整体回落、物价板块表现分化。
本周生产端表现多数回升，各指环比回升1-1.8 个百分点；需求端表现整体回落，地产成交同比回落23%-33%；物价板块表现有所分化，各价格指数涨跌互现。
供给方面，12/1-12/7 利率债发行规模整体回落，发行国债2230 亿元、地方债1087.2 亿元， 同业存单4959.1 亿元，整体较上周回落3352.92 亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别回落292.1 亿元、2426.4 亿元、634.4 亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4 万亿元和0.8 万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到100.7%（2021-2024 年同期平均为100.8%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为102.1%、92.9%（2021-2024 年同期平均分别为101.8%、95.7%）。
资金面来看，12/1-12/5 央行通过逆回购净回笼8480 亿元。跨月后资金面小幅回落，在11 月下旬以来央行呵护资金面稳健充裕，DR001 回落至1.3%左右，为年内低点，资金面偏松。DR001、DR007 分别较11/28 回落0.3BP、2.88BP 至1.30%、1.44%。同业存单方面，截至12/5，3M 和1Y 存单分别较11/28 回升3.21BP 和1BP 至1.62%和1.66%，1Y-3M 和6M-3M 存单期限利差分别回落2.21BP 和0.7BP 至4.12BP 和2.12BP。下周存单到期规模超1 万亿元，银行体系流动性或阶段承压，但在央行呵护态度明确下，预计资金面整体仍均衡偏松。
债市策略：短期或波动放大，把握1.85%以上的配置机会后续关注三方面变化：1）通胀回升情况、2）12 月重要会议政策表述、3）交易盘占比上升导致债市波动放大。下周主要关注以下要素：1）基本面：关注CPI 温和回升和PPI 跌幅持续收窄程度，通缩压力缓解作为当前主要偏空要素，程度与预期差或影响收益率定价；2）政策面：重点关注12 月中央政治局会议和中央经济工作会议，预计宏观政策上针对宽货币和积极财政、产业行业上针对消费、房地产、化债等均将有提及和政策表述更新；此外，本周《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》中延续3 季度货币政策执行报告中“加强逆周期调节”和“关注跨周期平衡”表述，提高了“金融稳定和币值稳定”在四大目标体系内的地位，市场定价年内降息预期有所下降，但展望明年货币政策主基调仍旧是相对宽松的，大幅反向定价或是博弈机会；3）机构行为：主要关注公募销售费用新规正式落地后机构边际赎回的可能、公募等交易盘在债市震荡格局下的交易博弈。临近年尾今年尚未像往年一样出现年底抢配行情，市场交投谨慎，而去年以来机构交易盘占比明显上升，债市易出现羊群效应，需关注重要时点债市情绪变化，债市或波动放大。
在以上因素的基础上，近期资金面整体均衡偏松，叠加基本面仍整体偏弱，债市短期顺风条件仍在；但在机构行为偏离以往配置行为，交易盘占比上升的情况下，债市波动或有所放大。需关注12 月重要会议政策表述及通胀预期回升对债市带来的影响。央行给定1.75-1.85%区间或使得债市上有顶，短期或对十债收益率继续上行有所约束。本周十债一度回升至1.87%，关注1.85%关键点位以上的配置价值。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面整体均衡偏松，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端在1.4%左右震荡，短期收益博取赔率有限；长端方面，十债可能短期仍将维持“上有顶、下有底”的状态，但近期扰动要素增加，多空交织下主要关注大会表态、公募新规落地等情况，短期债市可能波动放大，仍然建议把握1.85%关键点位的配置机会。
风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。
