不必减仓 保持定力

　　过去一周总结：消息面冲击和央行态度收紧等因素作用下，本周债市延续调整态势，利率债跌幅低于信用债。分品种来看，10年国债活跃券收益率上行2bp，1年和3年城投及二永债收益率上行幅度在2-7bp。央行国债买卖净投放规模略低于预期，DR007围绕1.4%上下震荡。

    　　市场交易逻辑：1、公募基金消息面扰动；2、央行态度趋严；3、政治局及中央经济工作会议

    　　核心观点：

    　　本周债市依旧受到消息面扰动，一方面对货币政策边际收紧的解读升温，另一方面市场也在12月重要会议之前保持观望态度，10年国债活跃券收益率上行至今年3月水平，债市情绪整体较弱。不过，从12月日历效应来看债市上涨的概率较大，而且政治局会议过后债市收益率往往重回下行，我们认为投资者不必减仓，可保持一定做多定力。

    　　本周债市表现偏弱，主要由于市场在12月重要会议临近前转向谨慎观望，但我们认为不必急于减仓。第一，政治局会议和中央经济工作会议通常侧重于对经济形势与政策方向进行定性定调，而不会披露具体的增长目标或超预期的增量政策，因此会议落地后对市场的实际冲击往往有限；第二，从历史经验看，2017-2024年期间，12月中旬后，债市阶段性走强的情况相对更常见，呈现出一定的季节性特征。综合来看，市场调整反而提供了布局机会，投资者可择机配置，等待后续可能的利率下行窗口。