审批视角看城投：城投供给收缩与审批放缓之下的几点关注

　　注册情况：城投注册额度明显下降

    　　11 月，城投平台注册额度明显下降。1）分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模持续下降。3）分省份来看，11 月江苏、广东、北京等区域的规模环比明显下降。

    　　审批反馈：城投债券审批边际放缓

    　　11 月，城投债券的DCM 和交易所审批节奏均有放缓。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有明显放缓。2）分省份来看，江西、陕西、广东等地的审批节奏明显放缓。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。

    　　终止发行：终止项目规模明显下降

    　　11 月，终止项目规模明显下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在贵州、湖北、新疆。

    　　研究结论与建议

    　　综上所述，11 月份城投债券审批呈现出注册额度明显下降，审批节奏边际放缓且终止项目规模明显下降的特征，整体融资节奏持续放缓。具体来看，城投注册方面，注册额度明显下降，省级、市级、区县城投的注册规模均有明显下降，弱资质区县注册规模持续下降；城投审批方面，DCM 和交易所审批节奏均有放缓，公募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有明显放缓；终止项目方面，终止项目规模明显下降。

    　　11 月注册额度下降、审批节奏放缓，后续城投债整体供给将继续保持低位。同时，临近2025 年末，政策层面的退平台推进和化债向纵深发展，弱资质、弱区域城投的发债难度有提升。此外，境外融资趋严，点心债等境外发行规模或随之下行，进一步压缩整体供给。

    　　城投供给收缩、审批放缓的背景下，需要关注以下几个方面：1）此前终止项目集中区域的弱资质平台的流动性风险；2）弱资质城投境外债的发行情况及其债务负担；3）退平台节奏加快的背景下城投平台的独立偿债能力；4）市场对转型后城投平台的信用定价方式。

    　　风险提示

    　　数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击