泰瑞转债投资价值分析：注塑机行业领先企业 国际业务持续提升

　　投资要点：

    　　泰瑞转债（113686.SH）：

    　　AA-级，债券余额3.36 亿元，占发行总额99.59%，剩余期限4.58 年。12 月3 日收盘价142.32 元，转股溢价率15.18%。

    　　正股：泰瑞机器（603289.SH）：

    　　我国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游主要面向汽车配件、家用电器和3C。2025.1-3Q 营收8.68 亿元、yoy+0.66%；归母净利0.66 亿元，yoy+51.01%。最新总市值29.54 亿元，PE TTM 28.3x。

    　　泰瑞转债主要看点：

    　　海外业务成为核心增长引擎，全球化布局进入收获期。H125 海外收入3.26 亿元，收入占比达 55.74% ，自2022 年持续提升。海外业务毛利率显著高于国内市场，成为利润增长关键因素。公司已建立覆盖欧洲、亚洲、美洲的6 家海外孙公司，全链条本地化运营体系，并成功向全球顶级汽车配件供应商、家电巨头伊莱克斯等交付高端注塑设备。

    　　技术创新构筑高壁垒。2025.1-3Q 研发费用 5,206 万元 ，营收占比6.00% 。公司2024 年进入铝合金压铸领域，11 月19 号披露全球首创集成两板式压铸与超高压注塑双工艺，实现铝合金与工程塑料分子级结合。技术实力助力产品在汽车、医疗、3C、物流等高端领域实现进口替代。

    　　业绩拐点隐现，财务结构稳健 。位于杭州的总部大楼及智慧工厂、位于桐乡的智造基地分别于2025 年6、7 月建成。公司在手订单丰富，后续随着产能爬坡，公司盈利有望持续提升。Q325 末资产负债率 49.93%（vs2024 年末52.25%），货币资金7.58 亿元 ，流动性充裕，资本结构稳健。

    　　次新债，公告2026 年1 月15 日前不强赎。泰瑞转债上市时间不长，已公告短期内不强赎，后续继续不强赎概率较大。我们认为公司战略领先，善于寻找蓝海且海外市场已进入收获期，看好公司前景。

    　　泰瑞转债合理估值推导

    　　基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，泰瑞转债合理估值在148-162 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧；海外业务拓展低于预期；原材料价格波动等