固定收益周报：当前选择债券的思路

　　短时间来看，随着利率快速上行。尽管未来长时间会震荡偏弱，但长端债券利率短期的上行已经基本反映经济未来好转的预期，当前如果在情绪上还有相关利空消息的刺激，不排除长端利率还会继续上行，但短期的上行动力确实不强。另外对于中短端来说，在当前偏宽松的资金水平下，中短端利率有一定的下行空间。因此，短时间参与债市博弈的风险比11 月低，那么债券品种和期限应当如何选择呢？

    　　（1）从曲线动态判断来看，中短端债券的性价比更强，优先选择国开债。展望12月，央行5000 亿左右降准资金将落地，同时预计各类再贷款投放量（包括保交楼再贷款、PSL、科技创新再贷款、民营企业债券融资工具）较高，对于流动性也能构成有效补充，预计至少12 月中上旬流动性压力不大。收益率曲线在短期有变陡的可能性，但从长期来看，考虑到未来随着经济好转，宽信用进程加快，资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近，收益率曲线会保持变平的趋势性。

    　　另外，短期来看，从2-3 年利率维度看，根据挂钩DR007 浮息债的价格倒算，投资者当前认为12 月上旬的DR007 均值水平会在1.79%左右，相对目前资金水平来说，这意味着2-3 年债券利率有一定的下行空间。从1 年左右利率来看，1Y 同业存单与DR007 的利差相对还偏高，只要资金利率能稳定在1.7%左右，1Y 同业存单利率有可能会下行到2.2-2.3%附近的水平。

    　　另外，再考虑到国开债的收益率曲线明显更平坦一些，且5 年以下国开-国债的利差也相对高一些，因此建议投资者可以更多考虑中短端的国开债。

    　　（2）从曲线静态收益来看，结合曲线形态变化和骑乘的角度，当前4 年左右国开债的性价比较高，2 年期的性价比也不错，另外，较平坦的国开收益率曲线也增加了中短端国开债的整体性价比。国债中，3 年和5 年期左右的性价比也不错。

    　　（3）信用债优先考虑短久期，谨慎买入中高久期。当前买入高等级低久期（例如2Y 以内）的信用债问题不大，即使后续利率水平再度上行，信用债也很难碰触到亏损线，信用利差也有一定的保护空间。另外短久期信用债的骑乘优势在当前也更强一些；但3-5 年信用债建议谨慎考虑，因为投资者情绪不如今年3 季度及以前那样乐观，且3-5 年信用债的防守空间也低，在市场情绪未明显好转之前，流动性较低且波动高的信用债可能不会受到明显青睐。

    　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期