可转债周报：“赎回潮”后 转债价值抬升

　　转债市场小幅反弹，估值压缩幅度收敛。

    　　上周权益市场反弹，转债市场跟随小幅反弹，中证转债指数从前周五400.65 涨至上周五406.56 点，周度上涨1.47%，转债估值持续压缩，但程度收敛。转债市场日均成交额779.89 亿元，较前周上涨14.6%。从结构上看，在疫情防控措施进一步优化和地产利好政策提振下，消费板块反弹强劲。周内行情主要在地产链、疫后修复、抗疫和自主可控方向轮动。

    　　转债整体价格中枢和高价券支数占比继续回升。截至12 月2 日，价格中位数为122.62，较前周周五上升2.26%，90 分位数价格较前周提升6.65%。收盘价位于120 元以上的个券支数占比达59.87%，较前周上涨10.3pct，尤其是120-130 元之间个券支数占比提升7.54pct。

    　　转债市场估值压缩幅度继续收敛，偏债型、小规模、低平价转债的转股溢价率压缩明显。按债券余额加权的平均转股溢价率为42.43%，较前周周五下降0.07pct，位于2017 年以来91.5 分位数位置，周三至周五转股溢价率持续修复。

    　　其中偏债型转债转股溢价率仍有小幅压缩，较前周周五-0.12pct。从规模上看，3 亿以下（含3 亿）转债的转股溢价率下降1.46pct；3-10 亿（含10 亿）转债的转股溢价率下降1.47pct。从平价上看，仅80 以下（含80）元区间的转债转股溢价率较前周小幅压缩0.18pct，其余平价区间均有上涨。

    　　11 月赎回潮下，沪深交所持有可转债数据均有提升。上交所持有可转债面值环比增长2.41%。深交所持有可转债市值环比增长2.18%。其中银行理财、券商自营、券商资管等持有可转债缩减明显，而公募基金仍是增持主力。

    　　在本轮赎回潮中，转债抛售压力对较小：第一，本次赎回潮是流动性收紧预期和利率上行引发，债市下跌，但权益市场运行偏强；第二，赎回较多的主要是货基和短债基金，转债仓位较小；第三，转债在赎回初期遭抛售换取流动性，估值出现大幅压缩，在一定程度上缓解了高估值的压力；11 月末债市赎回进入尾期，转债在正股反弹的带动下企稳回升，基金加仓转债的意愿提升。

    　　转债遭遇“错杀”，估值跌出布局时机。在疫情防控优化和地产利好政策频出下，叠加流动性预期转弱，债市出现“赎回潮”，波及转债。转债转股溢价率连续压缩，从10 月28 日阶段性高点至12 月2 日，已经压缩10.23pct，主要是偏债型转债遭大幅下压，估值同期压缩9.48pct。估值压缩并非是基本面出现问题，后市在流动性扰动因素缓解下，正股向上反弹将有望拉动转债上涨。

    　　虽然转债估值虽仍位于高位，反弹幅度或不及正股，但向上的机会仍存，配置价值显现。

    　　关注具备盈利确定性高、景气上行板块

    　　可关注业绩增速强劲、景气度较高的光伏、锂电、新能源汽车等板块；供需改善、价格上涨的养殖业；政策利好+估值底部的医药生物行业。金融板块中，存款利率下调推动银行负债端压力或有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注：

    　　1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22 转债、通威转债、隆22 转债、海优转债等。

    　　2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。

    　　3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。

    　　中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22 转债、闻泰转债、中特转债、G 三峡EB2 等。

    　　风险提示：

    　　正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。