惠云转债定价建议:首日转股溢价率18%-23%

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/薛进/胡嘉祥 日期:2022-12-04

  报告摘要:

      11月21日,惠云钛业发布公告,拟于2022年11 月23 日通过网上发行可转债,公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.90 亿元,4.42 亿元拟用于投资50KT/年改80KT/年硫酸法金红石钛白粉初品技改工程、60 万吨/年钛白稀酸浓缩技术改造项目和一体化智能仓储中心建设项目,0.48 亿元拟用于补充流动资金。

      惠云转债发行方式为优先配售和上网定价,债项和主体评级AA-。发行规模为4.90 亿元,初始转股价格为10.80 元,参考11 月21 日正股收盘价格11.18 元,转债平价103.52 元,参考同期限同评级中债企业债到期收益率(11 月21 日)为6.40%,到期赎回价115 元,计算纯债价值为83.79 元。博弈条款中规中矩,下修条款(“15/30,85%”),赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款(“30/30,70%”)均正常。综合来看,债券发行规模较低,流动性较差,评级尚可,债底保护性尚可。机构入库不难,一级参与无异议。

      转债首日目标价122-127 元,建议积极申购。截止至2022 年11 月21日,惠云转债平价在103.52 元,惠云转债估值参考可比债百川转2(评级AA-,存续债余额9.8 亿元,平价100.68,转债价格122.15,转股溢价率21.33%)、润禾转债(评级AA-,存续债余额9.6 亿元,平价97.06,转债价格116.75,转股溢价率20.28%),惠云转债上市首日转股溢价率水平预计在【18%,23%】区间,对应首日上市目标价在122-127 元附近。

      公司采用清洁联产硫酸法工艺生产钛白粉,2021 年钛白粉产量排名第15位,占全国总产量比重为2%左右。产量规模在行业中处于中上水平,在部分中高端应用领域具有一定的市场份额,并具有一定区位优势。本次募集项目有利于生产工艺改进、资源配置与回收利用,减少石灰的投入和钛石膏的产量;一体化智能仓储中心全部实现自动化,大幅降低货物破损率。

      预计首日打新中签率0.0016%~0.0024%附近。截止至2022 年第三季度,第一大股东为钟镇光,持股比例22.53%,第二大股东为朝阳投资,持股20.45%,前十大股东持股比例65.01%。钟镇光和汪锦秀夫妇直接和间接持有公司股份占公司股本总额的32.67%,直接及通过美国万邦间接控制公司合计42.32%的表决权,钟镇光为公司控股股东,钟镇光和汪锦秀夫妇为公司实际控制人,因此我们假设本次老股东配售比例45%~65%,则惠云转债留给市场的规模为1.72 亿元~2.70 亿元。

      风险提示:原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险