会通转债:国内高分子改性材料企业

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/陈伯铭 日期:2022-12-04

事件

    会通转债(118028.SH)于2022 年12 月6 日开始网上申购:总发行规模为8.30 亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于年产30 万吨高性能复合材料项目和补充流动资金。

    当前债底估值为83.52 元,YTM 为3.18%。会通转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元,票面利率第一年至第六年分别为:0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%,公司到期赎回价格为票面面值的115.00%(含最后一期利息),以6 年AA-中债企业债到期收益率6.38%(2022-12-02)计算,纯债价值为83.52元,纯债对应的YTM 为3.18%,债底保护一般。

    当前转换平价为101.39 元,平价溢价率为-1.37%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2023 年06 月12 日至2028 年12 月05 日。初始转股价9.33 元/股,正股会通股份12月2 日的收盘价为9.46 元,对应的转换平价为101.39 元,平价溢价率为-1.37%。

    转债条款中规中矩,总股本稀释率为16.23%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价9.33 元计算,转债发行8.30 亿元对总股本稀释率为16.23%,对流通盘的稀释率为21.82%,对股本有一定的摊薄压力。

    观点

    我们预计会通转债上市首日价格在119.99~133.68 元之间,我们预计中签率为0.0022%。综合可比标的以及实证结果,考虑到会通转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在119.99~133.68 元之间。我们预计网上中签率为0.0022%,建议积极申购。

    会通股份是国内规模最大、客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一。

    公司主要从事高分子改性材料的研发、生产和销售,致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案,公司拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台,产品种类丰富,高分子高性能化和功能化产品品种300 余项。

    2017 年以来公司营收稳步增长,2017-2021 年复合增速为30.26%。自2017 年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率“倒V型”波动,2017-2021 年复合增速为30.26%。2021 年,公司实现营业收入49.01 亿元,同比增加18.85%。与此同时,归母净利润也不断浮动,2017-2021 年复合增速为17.19%。2021 年实现归母净利润0.54 亿元,同比减少70.34%。

    公司营业收入主要来源于改性塑料,营收结构稳定。公司营业收入中主营业务收入占比超过90%,其他业务收入主要包括原材料出售、废料出售等,占营业收入的比例较小。

    公司销售净利率和毛利率有所波动,销售费用率下降,财务费用率和管理费用率维稳。2017-2021 年,公司销售净利率分别为1.68%、2.15%、3.07%、4.42%和1.10%,销售毛利率分别为13.68%、12.79%、14.46%、16.82%和9.44%。

    风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险。