债市研究:重筹谋 待时机

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:罗婷/黄伟平 日期:2022-07-05

投资要点

    一、地产行业政策在边际调整,但重点仍在于后续的成效

    总量政策方面,主基调不变但边际上有所缓和。各地因城施策不断正向推进,目标在于稳定当地的房地产市场。不过,对于各地政策是否能较长时期的、有效的拉动总量或者是部分结构的需求还需要观察。

    二、 行业现状:关注销售修复的持续性以及土拍市场的结构性

    上半年地产销售整体走弱,趋势的修正依然需要时间。个体房企来看,行业持续洗牌,国企/央企性质房企表现相对亮眼。地产投资的回暖时刻尚不明朗,集中供地表现也反映出土地市场目前复杂的供需格局。与此同时,上半年各区域的城投都加大了土拍市场的参与度,建议投资者长期重点关注。

    三、 行业整体承压之下,企业性质使得个体负债压力继续分化

    国企/央企性质的房企整体债务问题变化有限,但考虑到今年销售回款的空缺问题,企业负债的总量和结构问题是在挑选标的过程中需着重关注的重点。民营房企在显性、隐性债务层面的压力整体仍在蔓延,个体房企在今年得以维持的第一要务仍是较轻的负债问题,轻装上阵。

    四、企业经营难度决定着地产债定价的维度将不断增加

    对于地产债投资,目前阶段的关键依然是寻求稳定性。规避变数过大品类的基础上,选择信用资质本身比较坚实、政策受益的地产债类别。此外,考虑到目前土拍市场的情况以及不同性质房企战略布局的不断调整,预计未来地产债定价的维度和难度也将进一步增加。

    风险提示:宏观政策的影响,行业政策的变化,个别房企的信用风险事件