平安固收·月势晓:下个月可能更重要

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐 日期:2022-07-05

  经济重回扩张区间,幅度弱于债市预期

      6月全国各地疫情防控进一步放松,PMI回升0.6个百分点至50.2%,站到荣枯线以上。特征如下:

      1、疫情冲击退潮,制造业读数接近往年同期,非制造业高于去年,从下月起基本面将更多呈现经济周期原本的状态;2、产成品去库、原材料补库,物流堵点疏通至往年9成;3、价格压力缓

      解,企业经营预期进一步修复。

      不过,本月建筑业偏弱,失业率高增压制消费。

      综合看, 6月工增环比略高于季节性1个百分点(前值高3个百分点),同比增速为1.1%;基建投资累计同比为7.3%(前值8.2%),与土木工程建筑业PMI大幅回落4.8%对应;房地产投资环比持平于季节性(前值低于季节性0.2个百分点),与地产PMI改善对应,房地产投资累计同比增速下行至-4.4%(前值-4.0%)。

      CPI方面,6月22省市猪肉价格环比涨幅为6.4%,与上月持平;菜篮子批发价格环比回落2.51%,环比降幅较上月9.18%大幅收敛。猪菜共同带动食品CPI环比强于季节性表现,预计6月CPI同比为

      2.5%(前值2.1%)。

      PPI方面,PMI出厂价格指数大幅回落至46.3,大幅低于荣枯线。包括钢材、水泥、有色在内的大宗商品价格回落,石油价格虽环比上行,但涨幅已趋缓。南华工业品指数环比下跌8.01%,预计本月PPI环比-0.23%,同比5.6%。

      猪价带动CPI环比回升,PPI继续下行

      贷款规模与结构料均有所改善

      居民贷款方面,6月房地产销售有所反弹,前期压抑的地产需求释放,30大中城市房地产成交面积同比跌幅收窄至7.4%(跌幅前值48%),成交量修复至2019年水平。但受价格压制,成交额上行对贷款增量的贡献应比成交量反映得略弱。

      企业信贷方面,6月制造业PMI原材料-出厂价差继续回落,企业经营预期环比改善1.3个百分点,制造业PMI重回荣枯线。从票据贴现利率回升的情况看,银行资产荒状况有明显改善。本月政策指导性融资退潮,经济自发融资需求有所修复,考虑到一进一退,本月新增贷款量大约持平于21年,社融结构有所改善。

      其他方面,6月政府债净融资约1.7万亿,企业债券融资约2100亿元。

      综上,预计6月新增社融达到4.1万亿,存量同比反弹至10.52%。

      风险提示:1)原油供应出现重大变故,导致工业品价格加速上行;2)海内外货币宽松政策提前转向;3)中美关系再起波澜。