广发固收点评报告：30亿逆回购的信号

　　报告摘要：

    　　7 月4 日，央行投放逆回购30 亿元。自2021 年1 月27 日以来，逆回购每个工作日的投放量维持在100 亿元及以上。上次央行单日逆回购投放量低于100 亿元是在2021 年1 月，央行在1 月8 日、11 日和12 日均投放50 亿元逆回购，在13 日、14 日、15 日和18 日投放均投放20 亿元逆回购，当时流动性出现了迅速收敛。

    　　当前资金面与2021 年1 月对比，存在几个相似点：一是特殊事件触发的流动性充裕状态。二是债券市场对流动性充裕状态暂时不会结束，形成较为一致的预期，债市杠杆率攀升至较高水平。三是今年7 月与2021年1 月均为缴税大月，当月市场资金利率存在上行的驱动力。

    　　不过值得注意的是，30 亿元逆回购投放之后，流动性充裕的状态仍在延续。我们倾向于认为，这30 亿逆回购可能更多给市场传递，未来资金利率逐步回归常态的信号。毕竟6 月末银行间隔夜利率已经出现了一定程度的季节性波动，这种波动与较高的杠杆资金需求不无关联。

    　　并且，2021 年1 月的资金面波动，可能更多是由财政因素所导致，当时的财政存款变动属于近几年的特例。因而站在当前时点，我们在关注逆回购发出信号的同时，同样需要关注财政因素对流动性的影响。

    　　从财政因素来看，7-8 月流动性面临较往年更为有利的局面：地方债供给减少、缴税减少以及专项债支出增多。

    　　在债券市场杠杆率较高的情况下，相对确定的是需要提高对资金利率波动性的预期。除此之外，7 月资金面，关注三个方面的信号。一是接下来央行逆回购投放量是否延续30 亿元，甚至进一步缩量。二是7 月中旬税期，15 日纳税申报截止，18-19 日走款，关注税期央行逆回购投放是否放量对冲，以及税期隔夜资金利率波动幅度是否类似6 月末的短暂脉冲。三是7 月下旬，关注跨月前后资金利率变动情况，确认财政支出因素是否超出往年的季节性规律。

    　　核心假设风险。国内政策出现超预期调整。

    　　备注。本文数据来源于Wind。