债市周度思考:雾天开车了一个季度之后

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/胡建文 日期:2022-07-05

  本报告导读:

      债市周度思考。

      摘要:

      三季度国内债市面 临的环境可能比二季度更加复杂,虽然10年国债已经有明显安全边际,但做多逻辑相对4~5 月份时并不顺,利率下行缺乏驱动力。因此我们的建议是,不要轻易放弃自己的仓位,经过6 月份一个月的调整,时候再去大幅减仓容易有踏空风险。加仓的时点最好要带有逆向思维,“大跌大买,小跌小买,不跌不买”。

      债市更适合看短做短和采取套息策略,但这并不意味着各类中期波段策略完全不能使用,只是其难度也增大了。在此我们基于过去的走势,模拟了部分经典的债市波段策略实施效果,提示投资者注意若干细节。

      7 月份仍处于存量政策效果的观察期,在包括失业率、社融、PMI 等关键指标未有明显改善迹象前,央行态度大概率维持流动性总量合理充裕,避免在政策观察期内给经济运行带来新的变量。

      目前来看,投资者对于天津区域的城投是一个偏纠结的态度。一方面随着信用债市场四五月份收益率和信用利差的整体下行,信用债行情进入了贝塔时代,赚取超额收益的空间更为有限,另一方面,天津、云南、贵州等区域无论是长端,还是中短端都还有一定的票息空间,所以市场对于资质下沉策略的关注度有所抬升。

      在经济回暖,市场风险偏好提升的背景下,我们仍看好权益市场上涨带动下转债的投资机会。但高估值压制转债弹性,转债择券仍需精选价格相对合理、估值较低的个券。由于过去两个月汽车、光伏等主线赛道涨幅较大,7 月应重点关注业绩和估值的匹配度。看好两条主线:第一是业绩确定性主线,包括煤炭、磷化工、新能源金属、光伏硅料、锂电材料等;第二是政策支持下的疫后复苏主线,包括化妆品、旅游航空等可选消费板块。

      无论是光伏还是汽车,近期涨幅突出的赛道都能看到下游数据的明显爆发,市场本身还是注重业绩释放和公司成长,从下游旺盛需求中建议关注光伏、锂电等标的。